文档介绍：海翔药业(002099) 公司点评研究报告

给予“谨慎推荐”评级 2010-4-23

分析师: 严鹏(8621)68751605 yanpeng@ 执业证书编号: S0490209040220
联系人: 刘舒畅(8621) 68751070 shuchangliu@

积极转型,看好中长期发展
事件描述
近日,我们参加了海翔药业 2009 年度股东大会,并与公司高管进行了交流,主要观点如下。
事件评论
第一,产品结构调整基本完成,未来发展思路理顺
3 年来,公司一直进行产品结构调整,低毛利的精细化学品在主营收入的占比下降,高毛利率的心血管类中间的收入
占比明显上升。
图 1: 2004-2009 年公司收入结构变化
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2004 2005 2006 2007 2008 2009
抗生素类精细化学品类抗病毒类心血管类驱虫类降糖类其他

资料来源:Wind,长江证券研究部
除海外合作定制外,公司已经凝练了培南类(4-AA 中间体等)、降糖类(瑞格列奈、伏格列波糖、西他列汀)、心血管
类药物(阿利克伦)三大主要领域,是未来的主攻方向。
我们认为公司在完成新老管理层交接后,逐渐明确未来战略,出现了积极的明显变化,开始转型升级。公司未来的成
长,加上与 BII 合作可能的超预期因素,成长值得期待。

请阅读最后一页评级说明和重要声明
图 2:公司主要产品毛利率情况
80
70
60
50
40
30
20
10
0
2006 2007 2008 2009
抗生素类(%) 精细化学品类(%) 抗病毒类(%)
心血管类(%) 驱虫类(%) 降糖类(%)

资料来源:Wind, 长江证券研究部
第二,与勃林格殷格翰的合作进展顺利,与其他跨国药企合作或有进展
2008 年 8 月,公司与勃林格殷格翰(BII)签订了《战略生产联盟协议》,根据该协议,公司在川南新厂区投资建设专
用车间生产合同产品,BII 为公司提供专用知识和技术支持。2009 下半年,BII 已经开始商业化采购采购专利药达比加
群中间体等合同产品,采购金额约 3500 万元。乐观预计,今年在此基础上会有大的增长。
公司正在寻求与包括辉瑞在内的其他大型跨国药企的合作机会,与 BII 的合作模式有望得到复制。
我们认为与大型跨,拓宽战略视野,走“加工定制——仿制——仿创”的升级
之路。公司目前正处于承接大型跨国药企原料药战略的第二梯队领头羊的位置,具有广阔的成长空间。
第三,股权激励,将加速公司转型
公司拟对董事及高级管理人员、核心管理、技术人员与业务骨干等 97 人进行股权激励,首期授予激励对象 500 万份
股票期权,每份股票期权拥有在计划有效期内的可行权日以行权价格和行权条件购买一股海翔药业股票的权利。
表 1:股权激励行权条件
行权的业绩条件行权期可行权数量
2010 年度相比 2009 年度,净利润增自授权日起满一年后的下一交易
第一个行权期长率不低于 30%,且净资产收益