文档介绍：产业分析报告
年月日
2007 07 02 2007 年下半年产业分析报告
——宏观紧缩效应下的避风港
基本结论
2007 年上半年,整体经济继续取得高增长,但其代价逐步加大,汇率、利
率、通胀率、关税税率都面临上升趋势,我们认为这四率齐升的本质是内
外失衡加剧的表现。
出口是经济实现高增长的重要原因,但由原材料的大量出口所带动的出口
激增,并不符合出口结构升级的趋势,相反,利用国际市场释放产能,对
国内产业结构升级有负面影响,尤其不利于节能减排等目标的实现。另一
方面,原材料与机电类产品的贸易盈余大幅增长,带来贸易不平衡的加
重,汇率压力加大,通胀压力加大、国内货币政策难度加大等一系列宏观
的负面效应。
我们认为这种高代价的高增长必然引致宏观紧缩力度加大,从年初频繁调
整的存款准备金率、利率、出口退税率等已经可以清晰的看出这一趋势,
其中在 2007 年下半年宏观调控方面应该重点关注利率的变化与关税的变
化。
我们对利率提高以及退税降低的具体影响进行了量化分析:如果下半年加
息 2 次,利率提高 54 个基点后,企业资金成本与资产回报率之间取得大
致平衡,如果在此基础上再加息,则有抑制产业增长的可能;而出口退税
的下降,如果按此前流产方案测算,对工业利润影响在 3-5%。综合考虑
这两种因素,我们判断今年工业利润增速在 30-35%。
我们预期下半年的宏观紧缩政策可能对产业景气有以下影响:原材料行业
出口受到抑制,景气继续高位回落、投资品的出口竞争力突出,政策偏中
性导致其景气能够继续保持稳定,采掘业的景气下降空间已经有限,出现
回升的可能性较大,消费品产业的景气将继续保持稳定增长。
综合考虑加息和出口退税的影响,消费品与采掘业是宏观紧缩效应下的避
风港。
宏观策略部
陈东
(8621)61038296
chendong@
杨帆
(8621)61038299
yangfan@
府春江
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滨江大厦 15A 层(200011)
国金证券研究所
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2007 年下半年产业分析报告
“四率齐升”的宏观环境
外部环境趋于缓和
2007 年以来,中国经济在实现高增长的同时,对外部依赖度不断提高,主要
出口国的经济状况直接关系到国内出口型产业的增长。从 OECD 的先行指标
看,美国的指标已经开始趋稳,有望带动欧洲与日本,总体上,外部环境趋于
缓和。
详细分析请参见《2007 年Ê 美国的消费增长受到房地产市场走弱的影响开始出现走弱,消费者信
下半年宏观经济分析报告》心指数也呈现走弱的态势,但在停止加息一年以后,消费增速的回落
似乎已经接近尾声,而房地产市场的风险因素也并没有原先估计的那
么严重。
Ê 欧元区的零售增长一直保持着缓慢回升的态势,消费景气指数也保持
着稳定的上升趋势。随着失业率的进一步降低,欧元区的零售增长有
望进一步提升,内需的提速将进一步提升欧洲经济走强的基础。
Ê 日本工业部门的增速呈现了较为明显的回落态势,产能利用率也较
2006 年年底的高位出现了一定程度的回落。日本的工业部门仍然处于
相对增长缓慢的态势,受美国经济的影响短期内仍然难以走强。
2007 年一季度,中国出口激增,但对于北美出口增长并不明显,主要出口市
场转向欧盟和东盟市场,这种出口区域的变化,回避了美国市场疲软的影响。
图表1:美国日本欧盟先行指标
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
2002-01 2002-09 2003-05 2004-01 2004-09 2005-05 2006-01 2006-09
先行合成指数6个月变化率(年率) USA M 先行合成指数6个月变化率(年率) JPN M
先行合成指数6个月变化率(年率) E15 M
来源:国金证券研究所
图表2:中国出口增长与贸易顺差
70 70
60 60
50 50
40 40
30 30
20 20
10 10
0 0
国国区体
5
组织 1 10 易同
合盟
由贸易区欧东盟
自
亚太经欧自由贸南方共同市场安第斯共
北美东
中
出