文档介绍：第卷第期经济数学
年月
风险企业的一种激励安排‘
刘正林
中国科学院科技政策与管理科学研究所,北京,
摘要风险资本家对企业管理层的增股激励是风险投资的一种常用的激励模式本文建立一个增股激励
模型以及参数估计的方法,给出最佳的增股比例
关键词风险企业,增股,激励模型
风险企业是指风险资本支持的企业风险资本资本家投资于刚刚成立或快速成长的企业,
通过资本、管理、信息和其他形式的增值服务,培育风险企业的成长能力,并经过退出机制实现
投资回报风险企业一般具有高风险、高成长、高回报的特点,风险资本家必须与风险企业管理
层紧密合作,通过一系列制度安排,建立合理的公司治理结构,才能有效化解风险,达到风险投
资的预测效果
风险投资的激励制度安排,是风险企业治理结构的重要组成部分,它本身分为两个层次
一是风险资本的提供者,如退休基金、保险基金、捐赠基金、金融机构、投资天使等对风险资本
家的激励制度安排二是风险资本家对风险企业管理层的激励安排风险资本提供者对风险资
本家的激励往往采取利润分成的方式进行风险资本家对企业管理层的激励常以可转换优先
股、管理层替换、认股权及赠股等方式进行本文侧重赠股激励模式的研究,通过建立一个模
型,给出最佳的赠股比例
,〕研究了风险企业的资本结构与治理基本问题
笋〕从风险企业控制权的角度研究公司治理问题一,
,,均从不同方面研究管理层
败德及公司治理的结构但他们的研究或者理论性太强,或者利用了太多的假设,其研究结果
与风险投资的实际运作相距较远本文试图寻求一条中间路线,在比较“符合实际”的假设下,
给出风险企业赠股激励的最佳模式
基本模型
在风险投资的实际运作中,赠股激励的制度安排,通常采用在管理层完成一定的营利目标
后,赠送一定数量的公司股份以示鼓励,并在投资协议中明确规定下来通过赠股,使公司管理
层拥有或增加了公司股份,无疑会起到激励的作用但赠股是一把“双刃剑”向公司管理层赠
送股份,可以激发管理层的积极性和能力发挥,增加公司营利能力,推动权益资本价值的提高
同时,赠股会对原有股东的股份产生稀释作用,当这种稀释作用的力量大于赠股产生的权益资
本升值推动力时,原有股东的权益资本价值就会下降最佳的赠股制度安排应是寻求这两种力
收稿日期一一
经济数学第卷
量的均衡
假设条件
在风险企业其他条件不变的条件下,公司股东权益价值可以视为管理层赠股数量的函数
用表示全部股东权益价值,表示对管理层的赠股数量,则有
一般而言,当增大时,上升,而且是的有界函数因为赠股是对管理层的正激励,
但管理层的能力是有限的,这种单一的股权激励效应会随着的增加而逐步趋于稳定在此,
假设是连续可微的、非负的增函数
模型结构
令。表示原有股东在赠股后的股东权益价值,表示赠股前的公司所有股份数量,则
有
,
二二二二,二一一二下,尸一一一
刊十八十
令
一二
艾
得到最优的赠股数量‘,即
铃“
当已知时,可以通过上式求出最佳的赠股数量对一个特定的风险企业,通常
是未知的,但在上述对的假设条件
下,可以采用若干函数形式对进行斤刁
拟合,一种模拟方式是采用修正指数曲
线或。曲线进行