文档介绍：华侨大学
硕士学位论文
H股回归内地A股市场IPO定价研究
姓名:龙会学
申请学位级别:硕士
专业:数量经济学
指导教师:董秀良
20090501
内容摘要
本文研究了 H 股回归内地 A 股市场 IPO 定价相关问题,从 H 股
公司回归动机、A 股市场和香港股市的概况、H 股回归 A 股市场的 IPO
定价的影响因素、H 股的 IPO 定价理论结果与实际发行价进行比较、
现行 H 股回归定价方式所带来的影响等几个方面进行了理论探讨和
实证考察,研究发现:
政府管理层的主动引导、控股股东追求控制权私人收益最大化、
A 股市场扩容能力增大是 H 股公司回归的主要动因。H 股回归内地市
场交叉上市的定价过程本应是一种价值再发现过程,然而,由于内地
市场缺少股票的替代投资品,投资股票仍为众多内地投资者的选择,
这就导致了内地市场股票需求价格弹性较香港市场低,而 H 股公司正
是利用了两地市场间需求弹性差异而对内地投资者进行了歧视性定
价从而实现自身发行收益的最大化;为了找出 H 股回归内地 A 股 IPO
定价影响因素,我们进行实证分析,检验结果表明:A 股发行价过分
依赖于 H 股市场价格,导致 A 股首发价格和溢价水平过高,在某种程
度上助长了 H 股投资者的投机行为,进而损害内地投资者的权益、催
生了 A 股市场的泡沫。H 股回归内地 A 股市场 IPO 定价不应该与股利
贴现模型计算所得理论结果产生较大偏离,否则会扭曲股市价格发现
机制,损害内地市场投资者合法权益,不利于 A 股市场的健康发展和
交叉上市的顺利进行。
笔者运用股利贴现模型初步计算了 H 股回归内地 A 股市场 IPO 的
III
理论价格,并对理论价格和实际价格进行了比较分析,力图通过这些
研究为今后 H 股回归内地 A 股市场的 IPO 定价提供相关理论依据。
关键词:交叉上市, IPO 定价,歧视性定价,股利贴现模型
IV
ABSTRACT
This paper research the Initial Public Offering pricing of H-shares return to
Mainland A-shares makes a theoretical study and empirical research on
the drivers of H-shares return to A-shares, survey of H-shares and A-shares, the
influence factor of IPO pricing process on A-paring the Initial Public
Offering theoretical price and actual price , the influence on A-shares markets of the
present IPO pricing process ,and we finds:
The government institutional active guide, the controlling shareholders seeking
their ultimate private benefits of control rights, the growing finacing capacity of
A-shares markets , are the main drivers of the return. The pricing process of H-shares
return to the Mainland market for cross-listing should be a process of value
re-discovery. However, as the Mainland market lacks of the substitution of stocks,
investing in stocks is still a choice for most Mainland investors, which lead to the
Mainland market price elasticity of demand for stocks is lower than that of the Hong