文档介绍：上海交通大学硕士学位论文
中国再发行市场的监管制度及其发展路径选择
摘要
随着股权分置改革行将结束,阻碍资本市场的一些瓶颈因素的弱化,
我国资本市场的基本功能将得到进一步完善。高效率的再发行市场是实
现资本市场价格发现、优化资源配置等功能的基本条件。再发行市场的
高效率运行需要一个良好的监管制度作保障。回顾十多年的监管历程,
尽管我国再发行监管法规频频颁布,再发行门槛起浮变化,种种监管条
件一改再改,但是本文的实证检验表明再发行市场的效率却没有因此而
显著提高。上市公司的再融资行为一再被投资者看成“圈钱”行为而备
受诟病,再发行监管制度也成为众矢之的。本文以中国股票再发行市场
的现状和存在的问题为背景,通过对具体再发行监管政策及其演变过程
的研究,希望为中国证券监管部门未来的改革思路和发展途径提供一些
有价值的参考和建议。
本文首先定义了再发行市场监管的基本内容框架,通过不同国家的
横向对比和时间纵向对比提炼了再发行市场的监管要素,并且强调了监
管机构和证券中介机构的职责。其次,分析了中国再发行市场现状和存
在的顽症,揭示了配股和增发政策的演变过程及其各自特点,以及我国
现行的再发行政策的创新之举。再次,对我国不同阶段的再发行政策的
实际效果进行了实证检验。我们根据再发行政策中规定的上市公司申请
条件、信息披露要求和违规惩罚三个方面,划分了不同的配股和增发的
I
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考察区间。研究结果发现,不论是上市公司的再发行业绩还是投资者的
市场回报,在不同政策条件下均没有表现出较大差异,这点也证明了我
国再发行政策并没有起到预想的监管效果。
本文从理论角度,着重分析了两种主要的再发行监管模式的特点及
其差异,即基于价值优劣的监管模式和基于信息披露的监管模式,并且
构建了对应不同监管模式的简化模型。通过模型推导得出两点结论:(1)
在基于价值优劣的监管模型中,无论是当上市公司从再发行中获得更大
的利润,还是投资者从中获得更大的投资回报时,都需要监管部门加大
再发行审核的力度,这样才能在一定程度上保证上市公司再发行的业绩
质量。(2)在基于信息披露的监管模型中,如果再发行政策条文规定越完
备而清晰、违规处罚越严厉,则同样能遏制上市公司的虚假披露行为,
有利于提高上市公司再发行业绩的真实性。在理论分析的基础上,对两
种监管模型进行模拟仿真分析,进一步理解再发行监管制度的内涵外延。
为了辨析我国的再发行监管方向,本文构造了证券监管矩阵,以“市
场准入限制”与“证券市场信息透明度”两个维度分析我国目前所处的
困境,对照欧美发达证券市场的历史发展轨迹和成功经验,得出只有在
提高市场评价能力的同时,逐级放松准入监管,沿着一条阶梯式的演进
路线,才能推动我国证券市场走出困境,不断发展和步入成熟的市场。
本文最后提出了几点关于我国再发行监管的政策建议。本研究将有
助于改变目前我国再发行监管实践所面临的窘境,从而推动证券监管制
度的完善和我国资本市场的基础性制度建设。
关键词:再发行,监管制度,配股,增发
II
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THE REGULATION SYSTEM AND DEVELOPMENT OF
SEASONED EQUITY OFFERINGS IN CHINA
ABSTRACT
With the essful implementation of split-share reforms in Chinese
securities market, the basic financing functions of domestic capital market
will be improved and reinforced by the elimination of market barriers. A high
efficiency of the secondary equity offering (SEO) market is essential to the
stock pricing and to maximize the capital utilization. And it also relies on a
well-developed regulation system to guarantee its efficient operation. The
frequent reforms and changes of Chinese securities regulatory policies duri