文档介绍：後多大学硕士学位论文中国股票市场过度反应的行为金融研究院系:管理学院财务金融系专业:数量经济学名:苑立波指导教师:方曙红副教授完成日期:年月日单位代码:学号:姓
略了投资者的行为对价格的影响,并且这些非理性行为会持续的影响金融市场的摘要有效市场假说假设经济人是理性的,即使有不理性行为使得市场价格偏离基本价值,也会很快被套利力量所纠正,但实证上发现许多违背有效市场假说的异常现象。这些现象都不能被传统的金融理论所解释,原因在于传统的金融理论忽有效性。行为金融学注重投资者对市场的作用,通过借助心理学和决策行为学的相关理论,不仅能够对市场中的异常现象进行合理的解释,还为投资者提供了指导投资决策的新理论。本文对行为金融学的理论基础以及我国股票市场的过度反应现象进行讨论和实证研究,发现中国股票市场也存在过度反应,并且与国外的相关研究结果相比,具有不同的特点。另外,本文还应用相关的行为金融模型对过度反应做出了解释。关键词:非理性行为行为金融学异常现象过度反应反向策略
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引言有效市场假说衔>萌硕际抢硇缘模虼酥と募鄹窕岱从乘的相关信息,即使价格偏离其基本价值也是因为信息的不对称或者投资者吸收信息鲍时闻较短造成的。经过一定时闻,投资者对信息的取得越来越完全,并且投资者也会通过学习来正确地吸收相关的信息,因此价格必定会回归到其基本价值,所以价格的偏离只是短暂的现象。娉隽艘恢钟行Ы鹑谑谐〉亩ㄒ澹褐と鄹癯浞址从乘锌苫得的信息。因为证券价格都有效魄反映所有可获得的信息,所以在任何时刻证券的市场价格都可以当作资产价值的最佳估计值,这样市场价格才有理论上的意义。有效市场的这种定义还包含着另外一层含义,就是投资者不能找到一种系统鲍方法打败市场。有效市场假说建立在三个理论假设下:⑼蹲收呤抢硇缘模虼四芄豢凸鄣钠兰壑と募鄹投资者是理性的,所以他们会用证券的基本价值来评价证券的价格。所谓的基本价值就是未来现金流量以风险收益率贴现计算得到的净现值。由于理性的投资人具有学习的能力并且能够对信息做出迅速反应,所以证券的价格能够立刻反映相关符合的信息,并且价格的调整必然会符合新的现金流量的净现值。⒓词褂心承┩蹲收呤遣焕硇缘模怯捎谒堑慕灰资撬婊模阅芄彼此消除各自对价格的影响这并不是仅仅建立在投资者都是理性的这个假设下,在某些情况下,即使市场上存在着一些菲理性的投资者,市场价格仍然可能是有效率的。因为如果市场中的大部分投资者是非理性的,。这样的结果只是对市场的交易量有所影响,市场价格仍然是有效率的。⑷绻糠滞蹲收哂邢嗤姆抢硇孕形#谐∪匀豢梢酝ü桌幕怪券价格回复到理性价格。在某些情况下非理性的投资者也许会有相同的投资行为,但是有效市场假说认为通过套利的力量,市场价格仍然会回归到基本价值。尤其是从长远来看,由于不理性的投资者买进价值被高估的证券,卖出价值被低估的证券,所以获得收益率明显不如其他的投资人和套利者。这样一直赔钱的结果自然而然会被市场淘汰。认为即使套利无法立亥《消除不理性的投资者对资产份格的影响,市场的力量也会消除这些人的财富。由于前述的市场力量与套利的力量,长期来看市场的有效性仍然存在。总的来说,有效市场假说认为由于投资入是理性的,所以能够整合所有相关的信息,给每个证券符合其基本价值的『菲兰邸<词故谐∩嫌胁糠址抢硇缘耐资者,由于他们的交易是随机的,整体上对价格并不具有影响力,并且市场上存在的许多寻求套利枫会的投资者会引导偏离的价格回到其基本价值。有效市场假说这个词最早出现在的文章中,但是这个假说在年对它就有了很清楚地描述,可以说在金融学的研究领域中已
经有很长时间了。尤其是在世纪年代学术界对这个假说的狂热达到了巅峰,在这个时期,许多文献都有力地支持了这个假说,成为很多学者心目中神圣不可侵犯的真理。认为在经济学的理论中没有任何理论有这么多的文献证据支持。直到年代后期,有些学者发现一些实证结果并不支持资本资产定价模型和有效市场假说,传统金融学的学者将这部分发现称为市场的异常现象W钤绶⑾值囊斐O窒笫怯牍竟婺S泄氐模簿褪切」拘вΓ然后又有一月效应、周末效应和假日效应,随着越来越多的异常现象的发现,人们开始对传统金融学在证券定价上产生了怀疑,转而寻求其他领域的解释。这时以心理学对投资者决策过程的研究成果为基础,研究市场价格行为的行为金融学便受到了重视。衔P形=鹑谘恰俺⑹匀パ橹ひ桓隼砺的假设是否建立在金融市场中投资人的真实行为之上的理论。行为金融学并不去定义理性行为或者将某些决策视为不正常的行为,相反,它尝试去了解和预测投资人心理决策过程在金融市场中的应用”。另一个使行为金融学蓬勃发展的原因是和提出的前景理论@酶美砺圩魑H嗣窃诓蝗范ㄐ郧榭鱿麓邮戮霾的模型,可以揭示传