文档介绍：西南财经大学
硕士学位论文
我国股票市场过度反应现象的实证研究及成因分析
姓名:刘晓琳
申请学位级别:硕士
专业:金融学
指导教师:陈永生
20071001
摘要的收益率会在接下来的一段时间内超过过去表现最好的股票的收益率,而过对于股票市场的异常现象,传统金融理论已经开始无法做出合理的解释,行为金融理论得到迅速发展。在过去的二十年中,金融界人士都发现股票的平均收益与它们在过去的表现有关。许多研究者发现,过去表现最差的股票去表现好的股票的收益率会出现很大程度的下降,我们把这种现象叫做“过度反应”。年,隩⒈砹恕豆善笔谐」确从α寺》,得出美国股票市场存在过度反应现象的结论,揭开了行为金融与传统金融相互斗争与融合发展的序幕。过度反应现象不仅在美国证券市场上被发现,在其他许多国家的证券市场上也多次被发现,用已有的有效市场理论已经无法对此进行合理的解释,国外行为金融理论主要从心理学的角度对过度反应的现象进行解释,并由此产生出反转投资策略。那么,中国股市是否存在过度反应现象绻淮嬖冢馐欠衲芩得髦泄墒械挠行如果存在,引起过度反应现象的原因又是什么本文首先对过度反应及其相关投资策略做了简要介绍,回顾了国内外过度反应现象的研究文献,总结了历史上检验过度反应的各种实证结果和理论解释。最早发现股票市场的过度反应表现在“市盈率/异常现象”上,极低市盈率的股票相对于高市盈率股票具有更高的风险调整后收益。在蚑穆畚姆⒈硪院螅嚼丛蕉嗟难芯咳嗽笨J甲⒁到证券市场中的反转现象,但也开始有人对他们的研究方法和结论产生怀疑。有研究者认为蚑谖闹忻挥邢晗傅孛枋龉钩墒湔咦楹虾陀组合的特征,输者组合的股票很有可能是小规模公司的股票,而赢者组合的股票可能是大公司的股票,所以价格反转可能仅仅是小规模公司效应的一个翻版,还有一种理论认为可能是不同组合中的不同市盈率造成了价格反转现
象。在蚑罄捶⒈淼穆畚闹校杂谏鲜鲆晌首髁嘶赜Γ衔即使在考虑了上述因素后,证券市场的价格反转现象仍然成立。和对、和—年的股票数据进行分析,发现规模效应对过度反应有一定的影响。但是,和在规模相同的每组中选取收益处于中间位置的%的股票,结果表明存在超过规模效应的过度反应作用。,⑾止竟婺D芄晃9善钡某钍找媛侍峁信息,他对蚑氖萁性偌煅椋彼徊桨压票按照公司规模进行排序,在控制公司规模的情况下,发现过度反应不存在,表明引起过度反应的主要原因是规模效应。蚏剔除了输家效应,采取公司总资产等永恒的尺度来衡量公司规模大小,而不采用公司的总市值,发现小公司仍能获得超额收益。国内学术界对于过度反应的研究是在年代中后期开始的。张人骥、朱平芳和王怀芳对沪市是否存在过度反应做了实证检验,他们发现赢家组合的收益率存在下降趋势,而输者组合的收益不存在上升趋势,即“强者不强,弱者恒弱”的现象,于是得出了“拒绝接受过度反应假说”的结论。沈艺峰、吴世农采用事件研究法对深圳交易所只股票进行了检验,结果发现无论是赢家组合还是输家组合都无法获得高于市场的超额收益率,认为我国证券市场不存在过度反应。张永东、毕秋香选取了沪市和深市年耰盏月日每种咏灰资萁辛耸抵し析,也得出了“拒绝接收我国股市短期过度反应假设”的结论,表明我国股市不存在短期过度反应。王永宏和赵学军以深沪两地股票市场年以前上市的股票为研究样本,采取蚑难芯糠椒ǎっ髁动量策略和反向策略的研究都表现出收益反转特征,中国股市只存在反应过度现象,并不存在反应不足现象。陈文志,缪柏其利用年前上市的所有山醒芯渴狈⑾郑惫鄄斐ご到甑睦肥找媛适保嬖诜醋PвΑ邹小梵,钱英利用年碌碌氖萁醒芯糠⑾郑当形成期为辏煅槠谖年的时候,反转现象显著;当形成期为辏检验期为晔保醋O窒笠廊幌灾⑶倚纬善谠匠ぃ醋Pвυ角苛摇李诗林、李扬考察前期表现最好的“赢组合”与前期表现最差的“输组合”在未来各月份的相对表现的变化,结果表明,当时间跨度在暌陨我国股票市场过度反应现象的实证研究及成因分析
和的论文发表以后,越来越多的研究人员开始注意到证券市场中的反时,市场表现出过度反应的效应。梁冰,顾海英利用年碌年月的深沪两市数据进行研究发现,当形成期为鲈拢钟衅为—个月的时候,逆向策略获得了统计显著的超额收益。刘少波、尹筑嘉对沪市昙涞难芯糠⑾郑蠖嗍咦楹虾褪者组合在持有期内的收益率都不能高于市场平均收益率,即赢者组合存在过度反应而输者组合存在反应不足。克罗吉、乔志峰以中国证监会年鹿ú嫉摹渡鲜泄拘幸捣掷嘀敢肺1曜迹蕹薪鹑诶嗌鲜泄的股票,利用沪市和深市年碌月其余墒莸玫搅酥国股票市场存在过度反应现象的结论。虲诩煅橄愀酃墒械墓度反应时,根据股票市场资本容量划分大小规模赢家组合,发现对赢家组合来说,最初小规模赢家对信息的反应比大规模赢家强,之后却无差异。由于这些检验采用的样本时期和检验方法各有不同,因此所得的结论各有不同,而更为重要的是,他