文档介绍：西南财经大学
硕士学位论文
我国证券投资基金羊群行为及正反馈效应的实证分析
姓名:王志
申请学位级别:硕士
专业:西方经济学
指导教师:吴开超
20050401
摘要么市场上将形成这样一个封闭的正反馈环:“羊群行为——股价上涨——正反馈交易行为——羊群行为”。这种反馈环有可能会降低证券羊群行为付牛、羊等牲畜扇旱囊贫觅食的现象,这个概念被引申来描述人类社会现象,指与大多数人一样思考、感觉、行动,与大多数人在一起,与大多数人保持一致。后来,这个概念被金融学家借用来描述金融市场中的一种行为,指投资者趋向于忽略自己的有价值的私有信息,而跟从市场中大多数人的决策方式。反馈策略侵敢怨善惫サ谋硐肿为买卖依据策略。反馈行为就是采取反馈策略的交易行为。采用正反馈策略的交易行为就是正反馈行为。从动态的角度来看,若有部分投资机构采用正反馈交易策略,那市场效率,还可能危及市场的稳定,引发金融动荡。我国证券市场中的证券投资基金规模越来越大,已经逐渐形成市场的主导力量,证券投资基金的交易行为足以影响我国证券市场,因此,对于投资基金交易行为的研究具有重要的现实意义。目前对于这种反馈环的研究更多的停留在定性的议论上,实证证据非常少见。本文首先对羊群行为和正反馈交易行为基本理论进行了评述,接下来对投资基金的羊群行为和正反馈行为进行了实证分析。本文通过统计检验,发现投资基金的交易行为明显偏离了独立决策的原假设,由此得到结论:从整体上讲,中国证券投资基金存在羊群行为,但通过增加投资基金数量、扩大投资基金规模,羊群行为在逐步减轻,然而投资基金的正反馈交易行为却没有随着基金数量的增加而减弱,反而有扩大的趋势,本文首次提出:反馈环的强弱对于市场成熟和理性程度的衡量较羊群行为指标更为合理的观点。最后,本文根据证券市场的实际情况和实证分析结果给出了消除反馈环的政策建议。关键词:证券投资基金羊群行为‘正反馈行为反馈环实证研究
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西南财经大学学位论文原创性及知识产权声明本人郑重声明:所呈交的学位论文,是本人在导师的指导下,独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外,本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体,均已在文中以明确方式标明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。本学位论文成果归西南财经大学所有。特此声明学位论文作者签名:王志年
第一章导论第一早哥第一节证券市场的羊群行为以及正反馈交易行为一、羊群行为及其市场效应、羊群行为和羊群效应社会心理学家早在世纪年代就通过实验表明,人们未必是害怕在一群人发表看法之前表达一个相反的观点,而是“传统理性”告诉他们,当大部分人都做出相同判断时,那么差不多可以肯定这个判断是正确的。这就是所谓的顺势而为。股票市场中也广泛存在着这种现象。如某个时期大量的投资者采取相同的投资策略或者对于某一股票产生相同的偏好,从而使股票价格产生过度反应,出现“涨过了头”或者“跌过了头”等现象。这种受其他投资者采取买卖某只某类善钡挠跋於扇∠嗤耐蹲什呗缘南窒缶褪恰把蛉盒形!薄羊群行为付牛、羊等牲畜扇旱囊贫觅食的现象,后来这个概念被引申来描述人类社会现象,指与大多数人一样思考、感觉、行动氪蠖嗍嗽谝黄穑氪蠖嗍吮3忠恢隆显然,羊群行为意味着在不完全信息环境下,行为主体因受其他人行动的影响,进而忽视自己的私人信息而模仿他人行动的决策行为。虽然羊群行为普遍存在于时尚、选举、就业等诸多方面,但被人们关注和研究却源于金融市场上投资者之间的“跟风行为”。因此,这个概念被金融学家借用来描述金融市场中的一种行为,指投资者趋向于忽略自己的有价值的私有信息,而跟从市场中大多数人的决策方式。羊群行为表现为在某个时期,大量投资者采取相同的投资策略或者对于特定金融市场的特定资产产生相同的偏好。需要指出的是,羊群行为与从众行为既有联系,又有区别。从众行为是一个团体心理学名词,心理学理论认为,或者为了免受责难,或者为了表示友好,或者表示归属群体,或者相信多数人更正确,或
要酶市场现象——过度反应髓出现。在上升鳇市场中,遥涨越过徐蕊股票,远离价值被高估的股禁,这种羊群行为和个人投资者的非理性者图省事不费心,一个行为主体会产生从众心理。从众的心理可以导致羊群行为,但是,还有心理以外的因索会导致羊群行为。眈如,作为代遴入赘基金经理可能会壹予关注自己在经理劳动市场的声誉禚产生羊群行为。由于羊群行为具有传染性,因此存在于多个行为主体之间的羊群行为骥象又被称为羊群效应、羊群行为对市场的影响如果仅仅是单个行为主体的羊群行为,那么对证券市场的影响凡乎可戳忽略不计。毽是,翔果产生和存在羊群效应,它对市场就会产生明显的影响。这种影响可以从以下几个方面看出:⒔档褪谐