文档介绍：招商银行(600036) 公司点评研究报告
由“谨慎推荐”上调为“推荐” 2010-4-13
分析师: 刘俊(8627)65799532 liujun@ 执业证书编号: S0490208090171
联系人: 陈志华(8621) 68751569 chenzh@
许荣聪(8621) 68751569 xurc@
拨备释放利润,息差反弹明显
事件描述
招商银行2009年实现利息净收入404亿元,%;手续费净收入80亿,%;营业费用262亿,
%;不良贷款余额97亿,同比增加近6000万,%,比2008年末下降29bp;净利润
182亿元,%,。,%。
今年一季度业绩快报显示盈利59亿,同比增长40%,%。%,隐含息差反弹约8bp,信用成
%,盈利的主要驱动因素是息差反弹和拨备释放利润。
事件评论
招商银行 09 年盈利略好于我们及市场预期约 3%,主要是由资产质量好于预期及四季度拨备大幅减少所致。
全年息差走势呈现“V”型,三、四季度息差环比反弹较为明显,幅度均约为 12bp,主要受益于存款活期化及票
据占比压缩推动,但同业资产收益率偏低和个贷占比上升拖累贷款收益率。展望今年,我们预计息差会有 22bp
的反弹,主要基于:去年三、四季度活期存款占比提升幅度大,且未来存款活期化趋势有望继续保持,同比效应
显著;贷款结构优化,票据占比仍有较大下降空间,个贷占比会趋于正常,同时企业贷款需求回暖,企业贷款占
比上升;银根趋紧使得债券和同业收益率逐步回升。
资产质量稳健,四季度拨备计提大幅减少。高拨备覆盖率使得抵御潜在资产质量风险能力增强。不良贷款余额加
回核销后有 8 亿的增加,较三季度末增加 亿,不良毛生成率仅为 %,显示资产质量相当稳健;拨备覆盖
率达到 %,拨备/贷款余额也超过 2%,缓冲潜在资产质量风险能力得到增强;房地产开发、制造业贷款占比
进一步下降,而个人贷款占比提升,结构优化有利于控制资产质量风险。未来信用成本大幅回升的可能性比较小。
A+H 配股融资成功,满足未来三年资本需求,未来两年核心资本充足率将分别达到 %和 %,可以支撑较高
的贷款增速和进一步扩大市场份额。
手续费净收入同比增长约 3%,主要受益于代理业务和信用承诺收费等增长,而托管业务和银行卡业务收入出现萎
缩及手续费用支出刚性所致。我们预计今年代理业务将保持高速增长,推动整体中间业务收入增长 20%以上。
成本收入比较上年末提高近 7%,主要是由于营业收入同比下滑 7%,同时招行为满足成长需要,费用增长难以压
缩。招行网点的扩张等费用增速较为稳定,而今年营业收入增速明显,故可预计未来成本收入比会保持下降趋势。
永隆银行 09 年实现扭亏为盈,全年盈利 亿人民币,经营状况良好,账面值隐含的市净率为 ,未来改善业
绩的压力仍然较大。
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投资建议
未来盈利超预期的主要因素可能来