文档介绍：河北大学
硕士学位论文
询价制下深市A股市场IPO抑价现象研究
姓名:李岩
申请学位级别:硕士
专业:会计学
指导教师:赵立三
2011-06
摘要
摘要
本文以 Ohlson(1995)现代剩余收益模型为理论基础,对 2009 年 06 月上市之后的 IPO
新股进行内在价值评估,并与其发行价进行比较。结果发现,内在价值的均值高于发行
价格,并且发行价格在一定程度上反映了其内在价值,换言之,我国 IPO 的定价过程是
会考虑新股的内在价值,但是由于我国证券市场发展的时间比较短,发展程度不够成熟,
股市资源供给不平衡,进而引发较高的抑价率。而后,本文将新股上市 120 天的累积换
手率来作为衡量股市投机行为的变量,并结合代表企业盈利能力、市场因素等特征的市
盈率、中签率、每股净资产等在内的 6 个解释变量,对 2009 年 6 月 29 日至 2010 年 2
月 10 日期间,即在证监会发布的《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》
颁布后以桂林三金为改革后 IPO 市场的第一支新股为标志,首批在深圳证券交易所公开
上市的 85 家公司,进行多元线性回归分析,实证结果表明,投机行为的确是导致我国
目前 IPO 高抑价率的主要原因之一。
在 IPO 上市过程中,主要参与者发行人、承销商与投资者,基于自身的利益驱动下,
使得在一级市场定价过程中产生了价格泡沫,投资者的过分投机行为造成了二级市场上
价格泡沫地进一步放大,因此投机行为是造成我国 IPO 抑价的主要原因,投机程度越严
重,我越高。在深化改革的过程中,一方面应完善并优化 IPO 目前的发行
机制——询价制,消除一级市场产生的抑价泡沫,引导 IPO 新股发行价回归其内在价值,
提高新股定价效率;另一方面,建设成熟的市场环境,注重提高中小投资者的专业知识
与意识,深化信息披露机制,通过频繁交易有效发挥二级市场的价格发现机制,减少中
小投资者的非理性投资,从而发现并体现新股在二级市场的内在价值,促使投资者不再
盲目“炒新”,推进整个市场的发行价格趋于合理。本文的研究结果对我国新股发行机
制改革提供了理论和实证支持。
关键词 IPO抑价发行定价内在价值投机泡沫
I
Abstract
Abstract
Based on theories of Ohlson(1995) modern residual e model, this research is
studying on evaluating the inner value of IPO after 2009, paring with their offering
price. The result showed that the mean value of inner value is above offering price, and to a
certain degree, offering price responses to its inner value. In other words, the process of
pricing in our IPO will take into account inner value of new stock, but high radio of
under-pricing is causing because of short developing time, immature level of development
and unbalanced purveyance of stock market resources in our stock market. Then we make the
accumulative turnover rate of 120 days-turnover as variable for measuring the speculation in
stock market. With the six explanatory variables, this paper performed panies of the
multiple linear regression analysis during June 29, 2009 and Feb 10, 2010, panies
are represented by Guilin Sanjin. The empirical results show that the speculation is certainly a
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