文档介绍：复旦大学
硕士学位论文
不对称信息下的风险资本融资——论风险资本投资工具的选择
姓名:钟妙
申请学位级别:硕士
专业:世界经济
指导教师:庄起善
/≥内容摘要缦兆时舅蹲实钠笠低哂懈叨鹊男畔⒉欢猿菩裕捎谄笠导矣敕缦先股是风险投资最理想的投资工具。厂,资本家目标函数不一致,就有可能引发企业家的机会主义行为,产生代理成本。在这种情况下,风险资本家可通过设计一份妥当的投资契约来规避风险,而其中最重要的是选择最佳的投资工具。为研究不对称信息下风险投资的投资工具问题,本文建立了一个跨期模型,比较在采用债务证券、优先股、普通股三种投资工具时风险资本家的预期收益。债务融资契约所特有的中止选择权会促使企业家采取机会主义行为,降低风险资本家的预期收益,使债务融资劣于股权融资。与普通股相比,优先股也更具优势,因为它使风险资本家在投资失败时可优先得到资产清偿,降低了投资的风险。因此,比较三种投资工具下风险资本家的预期收益后,本文的结论是:优本文分四个部分展开论述:第一部分首先简要介绍风险资本的内涵和发展历程,再结合委托一代理原理分析了风险投资中的信息不对称情况,最后联系债务证券、普通股、优先股三种投资工具的基本特点从理论上论述风险投资的最佳投资工具问题。在此基础上,第二部分建立了一个跨期模型,比较风险资本家在采用三种投资工具时的预期收益。模型结果表明,在不对称信息情况下优先股是最佳的投资工具。第三部分进行了实证研究,证明模型的结论是正确的。最后回顾了中国风险投资业的发展,并对其提出建议:为避免风险投资的高风险,应选择优先股特别是可转换优先股为投资工具。关键词:风险资本;信息不对称;投资工具分类号:.
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在我国是一个既陌生又熟悉的概念。在短短几年中,它便从一个人们还很生疏的名词,成为新闻热点。风险投资在科学技术向实际生产力转化中所起的无可替代的作用,以及它的高风险、高收益、高增长潜力的投资特点受到了越来越多的人的青睐。风险投资公司、风险基金开始涌现,许多地方政府已把风险投资作为振兴当地经济,发展高新技术产业的重要举措。有关风险投资的著作论文也相继出现。这些学术研究大都从科技发展的角度论述风险投资的必要性和重要性,本文则从一个新的角度,即信息不对称的角度来分析风险投资。风险资本往往投资于初创的高科技企业,而伴随这类企业的是高度的信息不对称,企业家会有机会主义行为,产生代理成本,带来投资风险。在这种情况下,风险企业家可通过设计一份妥当的投资契约来规避投资风险,而其中最风险资本的投资工具基本上有三种:债务证券、普通股和优先股。在国内少量关于风险投资工具的文献里,它们只是从债务证券、普通股、优先股三者本身的特点出发进行研究。我认为这种解释过于片面,忽视了风险投资中“风险”的确切涵义,没有对投资工具设计中的代理成本加以分析。本文将通过阐述不对称信息在风险资本家决定股权融资乇鹗怯畔裙而不是债务融资所况的信息,他很可能在风险资本家之前知道项目成功可能性的大小,选择怎样的融资契约起到很大的影响。本文将建立一个跨期模型。在此模型中,由于存在不对称信息和由此产生的道德风险,最优的融资选择将受到监控困难的影响。在企业发展的各个阶段,企业家和风险资本家之间都极有可能产生信息不对称。正因如此,债务融资契约所特有的中止选择权实际上会鼓励企业家采取机会主义行为,拿走企业一切不可行更不理想。在这种情况下,不存在中止选择权的股权融资成为一种可行的替代品。而且,优先股特别是可转换优先股将成为占主导地位的融资方式,因为它既不存在中止选择权又可以在企业破产时有优先清偿权。因此,本文结论是:不对称信息机制是优先股在风险资本融资中占主导地位的重要原因。我国对风险资本的研究是近几年才开始的,而在国外这类文献就比较丰富。也有部分西方学者风险融资与信息不对称问题相联系,在此将作一些简要介绍。建立了一个动态代理模型,分析了风险投资过程中的道德风险问题,并证明最优契约应是只有当企业成功时,企业家才可以获得报酬。而风险投资者若以普通股为投资工具,则赋予了风险投资者与企业家同风险资本重要的是选择投资工具。起的作用,从而对以前的文献作出扩展。由于企业家具有更多关于企业经营状这点将对可能产生的收益。结果,当信息不对称的可能性足够高时,债务融资就变得既伯格曼悸
样的资产清偿权。这样即使企业破产,企业家仍可获得一些收益,这就同伯格曼模型的结论相违背。因此伯格曼认为普通股不是风险资本理想的投资工具。伯格曼也极为重视风险企业的信息不对称问题。他认为“风险资本家将资察到企业家是如何支配资金的,这时两者之间就会出现道德风险问题。事实上,一种更传统的道德风险:资金的有效使用需要企业家更多的努力,但对他个人效性即企业成功的