文档介绍：山西财经大学
硕士学位论文
我国民营上市公司资本结构对公司价值影响的实证分析
姓名:陈嵘
申请学位级别:硕士
专业:会计学
指导教师:郭泽光
2009-03-25
摘要
资本结构理论是公司理财领域的热点问题之一。现代资本结构理论源于
世纪年代和创立的理论。世纪年代的权衡理
论标志着资本结构理论的发展,进入世纪年代,不对称信息理论引入这
一领域,极大地丰富了人们对资本结构理论的理解。之后,众多学者对公司资
本结构问题进行了大量的理论和实证研究。从资本结构理论的发展中,我们了
解到资本结构与企业价值密切相关,通过提高负债在资本结构中的比重,可以
产生减税效应,利用财务杠杆的作用增加净资产收益率,从而增加企业价值。
但是负债并不是越高越好,当负债超过一定范围,增加负债会导致财务风险越
来越大,企业价值下降。故通过资本结构的合理安排,一方面可以利用负债的
避税效应,另一方面可以优化公司的治理结构,从而增加企业价值。
改革开放以来,民营经济逐步成为中国国民经济的重要组成部分。中国民
营上市公司是民营经济的先进代表,也是中国资本市场的新生力量,与国有上
市公司相比,更市场化。因此,本文选取民营上市公司作为研究对象。通过对
中西方资本结构理论以及实证研究的全面回顾,在资本结构对公司价值影响理
论分析的基础上,结合我国民营上市公司的实际情况,建立模型,从实证分析
的角度来研究我国民营上市公司资本结构对公司价值的影响。
本文选取的样本是在年我国民营上市公司强的基础上,为了分析
具有代表性,剔除了金融行业、财务状况异常和在股市场以外发行股票的上
市公司,分析剩余的家民营上市公司。使用它们、年的横截面财
务数据,运用计量经济学软件和法进行分析。
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分析的结果是:()我国民营上市公司资产负债率对净资产收益率没有显
著的影响;()我国民营上市公司的获利能力对资本结构有一定的影响;筹资
决策符合啄食顺序理论;()净资产收益率受企业获利能力大小即总资产收益
率大小影响显著;()净资产收益率受总资产收益率影响较大受资产负债率
影响非常小;()资产负债率对托宾的值没有显著影响。
由上述点结果可以得出结论:()度量资本结构的指标资产负债率与公
司价值的指标净资产收益率、托宾的值没有显著关系。仅从这几个指标的关
系来看,我国民营上市公司资本结构对公司价值没有较大影响; 从资本结构
影响因素来看,获利能力与民营上市公司资本结构负向相关;()民营上市公
司融资顺序符合啄食顺序理论,从整体融资情况来看,内部融资优于外部融资,
债务融资优于股权融资,债务融资中短期债务占绝对优势,优于长期债务;
资本结构对民营上市公司股票价格没有显著影响,即信号传递理论在我国并不
适用; 民营上市公司存在最优资本结构,资产负债比率近年来趋于稳定,
整体高于我较低。
综合上文对民营上市公司的实证分析结论,得出以下政策建议:()建立
以公司价值最大化为目标的治理机制;发展债务融资,优化债务结构;
加强信息披露管理,建立有效的信号传导机制;()建立公平透明的企业信用
评级体系;()健全企业破产机制,建立合理公平的市场竞争环境;加强
监管,完善法律制度。
【关键词】民营上市公司资本结构公司价值资本成本

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Abstract
Capital structure theory is one of hot issues of the field on corporate finance. MM theory foun-
ded by Modgliani and Miller in 1950’s is the beginning of modern capital structure theory . the trad-
e-off theory in 1970’s marked the development of capital structure theory .In 1980's, the introducti-
on of asymmetric information theory was used the field of capital structure theory, it has greatly en-
riched the people's understanding of capital structure theory. Afterwards, many scholars have many
theoretical and empirical research to pany’s ca