文档介绍：华中科技大学
硕士学位论文
投资者意见分歧与中国IPO首日超额收益
姓名:张辉
申请学位级别:硕士
专业:企业管理
指导教师:汪宜霞
20090521
华中科技大学硕士学位论文

摘要
IPO 首日超额收益广泛存在于各国的股票市场,一直以来都是公司金融中的重要
研究领域。基于行为金融理论,研究者们提出了“意见分歧假说”来解释 IPO 首日
超额收益现象,即当市场存在卖空限制时,投资者之间的意见分歧会导致 IPO 上市
首日价格被高估,而长期内,IPO 股票会出现长期表现欠佳现象。
大量研究表明,我国股市不仅存在 IPO 首日超额收益率,而且远远高于发达的
资本市场甚至是很多新兴市场。此外,为了保证我国各方条件均不成熟的股市健康
发展,监管机构严格禁止各类投资者进行卖空操作,可见,我国股市也存在着严格
的卖空限制。以上两点使得我国股市成为检验投资者意见分歧对 IPO 首日超额收益
的影响的“天然实验室”。因此,本文用“意见分歧假说”来解释中国的 IPO 首日超
额收益现象。
本文以 2001 年至 2007 年上市的 IPO 公司为样本,用 IPO 股票上市初期的价格
波动、分析师对 IPO 上市首日价格预测的离散程度和 IPO 上市首日换手率分别衡量
投资者意见分歧,研究在严格卖空限制下,意见分歧程度的大小是否影响 IPO 首日
超额收益。实证研究的结果表明:短期内,我国的 IPO 首日超额收益均值达到了
%,三个意见分歧指标变量均与 IPO 收益超额收益显著正相关,且上市首日换
手率对投资者意见分歧的解释效果要强于其他两个指标;长期内,本文使用的各类
IPO 长期收益表现指标均表明我国确实存在 IPO 长期表现欠佳,投资者意见分歧与
IPO 长期表现负相关,但三个投资者意见分歧指标变量的表现有所不同:IPO 股票上
市初期股价波动与 IPO 长期表现显著负相关,分析师预测离散程度的表现在不同的
IPO 长期表现衡量方法下有差异,而上市首日换手率表现不显著。

关键词:IPO,首日超额收益,投资者意见分歧

I
华中科技大学硕士学位论文

Abstract
The abnormal return of IPOs on the first offering day exists on almost every
countries’ stock market,and this phenomenon has been an important research area in
Financial Management. One of the most critical reason for this abnormal initial return is
the IPO overvaluation on the second offering market. These years,a range of theoretical
explanations,which are not mutually exclusive,has been advanced to explain why the IPO
es into exist. And the divergence of opinion hypothesis is one key
explanation theory,which has been accepted by many people.
Based on the characteristic of Chinese market and the data that can be obtained,this
paper has constructed a measure system for investors’ divergence of opinion which
includes the volatility of the IPO stock price on the first few days,the dispersion of
analysts’ forecast for the first day trading price of IPO and the turnover rate of IPO on the
first trading day. Through the empirical research during the short and long term,we
examined if the divergence of opinio