文档介绍：汽车行业
徐敏锋
执业证书编号:S0730210030005
021-50588666-8029
l 进入长安体系后带来新的发展机会
——东安动力(600178)调研简报
研究报告-公司调研
增持(首次)
发布日期:2010年11月2日
报告关键要素:
公司是国内重要的独立发动机等供应商,受益于自主品牌轿车和微客微货发展。进入长安体系后带来新的发展机会。
事件:
近期我们调研了东安动力,就公司经营发展情况进行了交流。
点评:
三季度业绩低于预期。公司三季报显示,,%,%;三季度净利润为649万元,%,%,业绩低于预期。从历年单季度业绩可以看出,主营业务大都出于亏损状态,部分季度实现了微利,公司整体净利润主要靠来自于东安三菱的投资收益。今年以来,本部已经实现扭亏为盈,但投资收益增长不理想,甚至有下降,这种情况在今年三季度表现尤其突出。
图1:分季度业绩情况
资料来源:中原证券,WIND
本部业务好转,实现扭亏为盈。公司本部主要生产微型发动机和变速箱,包括468、465系列等,-,主要配套哈飞汽车、昌河汽车和一汽吉林等。近几年哈飞汽车、昌河汽车微车产品竞争力下降,市场占有率逐年下滑,%%。因此公司微车发动机等销量也呈下降趋势。其中2009年以来受汽车下乡等政策刺激,微车行业呈现爆发式增长,使得公司产品销量大幅增长38%。正是销量的提升以及原材料价格低位运行使得本部主营业务开始好转并大幅扭亏。另外一汽吉林等其他客户需求的上升,也有助于公司本部业绩的提高。2010年上半年本部主营业务已经实现扭亏为盈,实现税前利润1699万元。
图2:哈飞汽车与昌河汽车微车市场占有率
资料来源:中原证券,CAAM
图3:公司产品销量与单价
资料来源:中原证券,公司资料
图4:近几年公司本部主营业务利润
资料来源:中原证券,公司资料
东安三菱短期波动较大,长期看自动变速箱业务。东安三菱成立于1998年,是由东安动力、三菱汽车等“三国六方”合资建立,其中东安动力持有36%股权。公司主要生产引自日本三菱汽车的4G1和4G9两大系列、-。东安三菱作为独立发动机供应商,在国内自主品牌轿车发展中为众多厂商提供产品。这些产品虽然没有突出的领先技术,但产品成熟,是自主品牌轿车厂商在没有自产能力情况下的较好选择。因此近几年包括比亚迪、江淮汽车、东南汽车、华晨汽车、海马汽车、哈飞汽车等都有较大量的采购。但随着比亚迪、江淮汽车等厂商开始自产发动机,其内部配套比例逐渐上升,使得东安三菱发动机销量在今年一季度达到顶峰后大幅下降。这也与配套车型比亚迪F3、江淮同悦等产销量大幅下降有关。随着上述车型产销量上升,未来东安三菱发动机销量有望逐步回升。另外其他客户需求比例上升,也有助于改变需求集中的情况。
从长期看,东安三菱的自动变速箱业务将是未来看点。近几年来国内乘用车配套自动变速箱比例有所上升,但主要集中在中高级轿车等领域,自主品牌轿车配套相对较小。由于东安三菱自动变速箱与其发动机有较好的匹配关系,因此对于采用东安三菱发动机的客户来说,此自动变速箱是较好选择。随着大众认知程度的提升和厂家推广力度加大,我们认为产销量将持续增长。
图5:比亚迪与江淮汽车乘用车发动机自产比例
资料来源:中原证券,CAAM
图6:东安三菱发动机销量
资料来源:中原证券,CAAM
图7:乘用车自动变速箱配套比例
资料来源:中原证券,CAAM
进入长安体系后带来新的发展机会。随着中航汽车与原长安汽车重组形成新的长安汽车集团,东安动力也随之进入长安体系。其客户哈飞汽车与昌河汽车将更多体现集团的配置安排,其产地优势将得以体现,也为东安动力提供了更大的市场。8月5日,长安汽车公告称2010年内将委托哈飞汽车等代工生产不超过21000辆微车,由哈飞汽车自行组织生产采购。此举将拉动东安动力产品需求。我们认为作为长安集团旗下重要动力总成基地,有望获得集团更多的支持,为体系内产品提供更多的配套,这是一个新的发展机会。
首次给予公司“增持”评级。预计公司2010-,。我们看好公司进入长安汽车集团后的发展空间,首次给予“增持”的投资评级。
风险提示:(1)产销量低于预期;(2)集团支持力度低于预期;(3)原材料价格大幅上升。
盈利预测
2008
2009
2010E
2011E
营业收入(亿元)