文档介绍：我国开放式基金赎回异象实证研究
我国开放式基金赎回异象实证研究摘要:目前开放式基金迅速发展,已经成为我国资本市场一只举足轻重的投资力量。在其业绩相对优于股市大盘且增长的情况下,却面临着赎回压力,本文着手研究这种赎回异象背后的原因,分析到底是什么因素影响着投资者的赎回行为。本文从4>基金业绩、基金分红、投资者情绪等几个方面对投资者的赎回行为进行探索研究,并用实证进行了证明,得出2004年基金分红和基金投资者的情绪是影响赎回的重要因素,认同我国基金市场存在类似于股票市场的“处置效应”,投资者对基金的赎回并不是完全基于业绩因素,主要是受到投资者情绪的影响,表现出损失厌恶的心理。关键词:开放式基金;赎回;行为金融学 1 引言 1我国2004年开放式基金迅猛发展,全年新发行55只开放式基金,,,分别较2003年增长175%%,开放式基金已经成为我国资本市场一只举足轻重的投资力量。但是在其业绩相对优于大盘且增长的情况下,却面临着赎回压力。本文着手研究这种赎回异象背后的原因,这对于开放式基金存续问题的研究有着重要的意义。开放式基金赎回是指投资者在开放式基金开始运作后将持有的基金单位卖还给基金管理人的行为。赎回意味着基金的投资者对于基金业绩的不满意或者由于其他一些消极因素的发展,正在抽回资金。这会迫使0>基金经理持有比在其他状态下更多的现金余额并变现一些头寸以应付赎回的要求。赎回将导致基金萎缩甚至清盘,因此研究赎回行为对开放式基金存续有决定性意义。 2作者根据数据的可靠性和合理性将我国51只基金2004年4个季度的数据数作为横轴,基金季度累计增长值3>与上证指数的差值(dd)作为竖轴,做出下图: 1全年包括2003年12月发行,2004年1月成立和2004年12月发行,2005年1月成立的基金 2本实证采用基金季度数据,因此一只开放式基金有四个季度的数据,那么横轴表现为51只基金204个数据数量-1-
//. 图一基金业绩与股市业绩比较图 1 dd dd 0 1 19 37 55 7391109 127145 163 181 199 - - 研究基金数据数该图横轴为51只开放式基金四个季度的数据数量, 即204个数据;竖轴为基金业绩与大盘指数业绩之差(dd)。从上图可以看出基金的业绩在73%左右的情况下优于大盘指数,投资者如果投资于基金就可以获得比股市更多的收益,在追求利益最大化的前提下投资者应该继续持有基金以获得超额收益,但是我国投资者却大量赎回开放式基金,而且这种赎回表现为业绩上涨,赎回增加。开放式基金一个显著方面就是通过申购赎回产生的
“优胜劣汰”机制(即当基金业绩好时投资者继续持有基金,甚至出现净申购的现象,而基金业绩差时投资者赎回基金,从而可以淘汰业绩不良的基金,是基金界自然淘汰的法则),然而我国2004年开放式基金市场并没有表现出“优胜劣汰”,反而表现为“劣胜优汰”。 Ippolito(1992)指出投资者在选择基金时总是根据基金的历史业绩,流入赢家基金的资金显著地快于流出输家基金的资金量。Froot et al(2001)发现了基金收益和基金流量之间的正反馈6>关系,基金的历史业绩会影响基金流量,但是这种