文档介绍：2010-03-14
有色金属/钨公司研究/新股研究
章源钨业(002378) 鹤立“钨都”
未评级
价格区间:- 元/股
y 公司是国内具备钨行业完整产业链的少数厂商之一,主营业务突出。
分析师 2007-2009 年,钨品销售收入占营业收入的比重平均在 95%以上。2009 年
叶洮公司主营业务收入的 %来自于钨粉和碳化钨粉,APT、硬质合金占比
0755 -82492171 yetao@ 分别为 %、%;主营业务利润中,钨粉和碳化钨粉占比 55%,APT、
硬质合金分别贡献 %、%。
孙浩中
0755 -82125152 sunhz@ y 公司拥有淘锡坑、大余石雷、天井窝、新安子钨锡矿等 4 个采矿权。采矿
区总面积约 平方公里,四矿山合计矿石量达到 万吨,其
中保有钨储量 万吨,占全国总量的 %。静态估算,公司钨储量能
相关研究
确保在现有条件下约 30 年的开采保障能力。
y 公司拥有东峰、石圳、白溪、碧坑和长流坑五个探矿权矿区,合计可勘探
面积 平方公里。以江西地质特征、成矿条件和已经公布的五个矿区
初步勘探结果来看,我们认为公司钨资源储量存在明显增加的潜力。
y 公司产业链核心环节技术工艺处于,2007 年成为
国内第一家也是唯一一家与军工企业合资建厂的钨行业企业,是国内两家
钨军品供应商之一。公司每年将销售收入的 3%投入研发,并取得了较为良
好的研发成果,研发效率较高。
y 我们认为,国内钨行业上游中国五矿一家独大垄断格局的逐渐形成,将制
约供给的无序增长;当前大部分钨采矿权证为政府和重点企业所控制的现
基础数据
总股本(百万股) 385 实使我们有理由相信,钨资源的供应收缩或更快于稀土行业。在机械制造、
流通 A 股(百万股) 0采掘等传统领域对钨刚性需求依旧持续的基础上,中国的产业济结构调整
流通 B 股(百万股) 或催生钨制品应用内涵和外延式拓展并举。我们看好未来钨产品前景。
可转债(百万元) N/A
流通 A 股市值(百万元) 0y 我们预测公司 2010-12 年摊薄后 EPS 分别为 、、 元。基于
资源价值和冶炼加工业务价值估算,公司整体价值为 - 元/股。
公司作为国内外少数拥有完整产业链的钨业公司,具有较强的资源保障能
力,未来资源储量提升仍具较大潜力,冶炼加工业务也具备向高附加值产
品拓展延伸的技术实力,前景乐观。
y 风险提示:钨精矿价格、公司原料自给率和精深加工产能利用率低于预期。
与上证指数对比走势图经营预测与估值 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E
120% 有色金属上证指数营业收入(百万元) 1319 1419 1617
100%
(+/-%) - 23 8 14
80%
60% 归属母公司净利润(百万元) 189 223 266
40%
- 60 18 19
20% (+/-%)
0%
Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10 摊薄后 EPS(元)
P/E(倍) -- - --
资料来源:华泰联合证券资料来源:公司数据,华泰联合证券预测
谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准
公司概况
产业链完整经营灵活
公司是由章源钨制品整体变更设立的股份有限公司,是国内钨行业产业链完整的少数
厂商之一。从设立初的单一 APT 冶炼业务逐步发展成为一家拥有从上游采矿、选矿,
中游冶炼至下游精深加工的完整一体化生产体系的国内大型钨业公司。
钨行业本身产业链条较长,主要包括勘探、开采、选矿、冶炼、精深加工等,钨行业
价值链分布呈现“两头高、中间低”的特点,上游钨矿采选和下游高端硬质合金(特
别是高精度、高性能刀具)的利润水平较高,冶炼、制粉、中低档硬质合金及钨材利
润水平近年来呈收缩态势。公司业务现已涵盖钨行业产业链的各个环节。
图 1 公司整体业务流程
数据来源:公司招股意向书,华泰联合证券研究所
公司报告类别
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谨请参阅尾