文档介绍：2010-04-06
有色金属/铜公司研究/深度研究
江西铜业(600362)
行业翘楚,扩张有序
中性/ 首次评级
股价:
y 公司是国内规模最大的铜业一体化企业,业务涵盖铜矿采选、冶炼、加工。
分析师
铜资源储量,产量均为国内第一。截至 2009 年,公司资源储量为铜金属 1131
叶洮
SAC 执业证书编号:S1000206110083 万吨,黄金 362 吨,海外权益储量铜 407 万吨、黄金 吨,均远超国
+755-82492171 yetao@ 内同行。
联系人
y 公司已形成完整铜产业链,而铜行业的利益分配格局决定了利润主要集中
张勇
+755-82125160 zhangyong@ 在上游矿山。过去数年,自产的 16 万吨铜精矿为公司贡献了近 4 成的利润。
未来 2 年德兴铜矿,城门山铜矿扩建工程将逐步完工,预计 2011 年,公司
的铜精矿产能将达到 22 万吨,较 09 年的 万吨,增幅超过 30%。
y 化工产品的价格在经历了年的低迷之后正逐渐走出低谷,另一类副产品
09
黄金的价格始终维持在高位。在冶炼费下降,冶炼业务盈亏平衡的情况下,
化工和贵金属可望成为冶炼业务盈利的主要支撑力量。铜材加工业务则将
继续保持平稳,是公司稳定的盈利来源。
y 2009 年初至今,铜价涨幅超过 160%,但实体经济需求的恢复并不如价格
一般强劲。相信很难就 2010 年铜消费作精确预估,但若与 07 年作比较,
相关研究
我们认为终端消费显著超越 07 年似缺乏支持,但其面对的将是自 07 年已
《铜行业研究:转换之间,动能渐失》(2010/01/22)
《有色金属行业 2010 年度策略:退一步,海阔天空》有及其后形成的供应能力,逻辑上应高于 07 年的水平。我们判断,2010
(2009/11/27) 年铜延续过剩应是大概率事件。
y 2010 年,预计铜价将在基本面供需情况好转和投资性需求收缩之间反复,
我们倾向于认为,基本面的改善将弱于金融属性下降带来的影响。如此背
基础数据景不足以支持未来铜价持续盘旋于高位。
总股本(百万股) 3023
流通 A 股(百万股) 353 y 按 2010-2012 年铜价 55000、55000、60000 元/吨的主要假设,我们预测
流通 B 股(百万股)
公司每股收益分别为 、 和 元/股。对应 2010 年 PE 为 24 倍,
可转债(百万元) N/A
流通 A 股市值(百万元) 12601 与国内同行比较,估值相对合理。考虑到铜价现已接近历史高价,我们认
为,流动性收缩预期下公司盈利和估值水平难以有效提升。首度研究覆盖,
予“中性”评级。
y 风险提示:铜价、金价大幅下跌的风险;公司改、扩建项目进展低于预期。
最近 52 周与沪深 300 对比股份走势图经营预测与估值 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E
营业收入(百万元)
江西铜业沪深300
160%
(+/-%) -
120%
80% 归属母公司净利润(百万元)
40%
(+/-%) -
0%
-40% EPS(元)
09-03 09-06 09-08 09-11 10-01 10-03
P/E(倍)
资料来源:华泰联合证券资料来源:公司数据,华泰联合证券预测
谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准
目录
公司概况:国内铜业龙头企业............................................................................3
国内最大铜企,资源量优势明显..................................................................4
国内矿山有序扩产...............................................................................