文档介绍：期铝震荡筑底仍将继续向上拓展空间
研究发展部:蒋洪波

第一部分:8 月份铝市场走势回顾及市场形态概况。
进入八月份以来,LME 铝价从 2800---2700 价位区间一路下跌到 2550---2450
价位区间;沪铝也步入了一个振荡下行阶段,主要是受美国次级房贷危机导致全
球金融市场动荡的影响,但同时市场成交清淡,持仓规模不断缩小。
市场形态概况:目前两市的升贴水结构从反向逐渐转为同向,LME 铝现货/
三月的贴水仍为 50 美元/吨以上,曾一度到贴水 60 美元/吨以上,是今年以来的
最低值,而沪铝也转为弱贴水状态。与此同时,LME 铝库存大幅上升到万
吨以上,是 2004 年 7 月中旬以来的高库存水平,而上海铝库存也上升到 62011
吨,但仍是一个适度偏低的库存水平。另外,LME 总持仓继续增加到 63 万手以
上,是历史上的高持仓,显示了市场对未来的兴趣;沪铝总持仓也增加到目前的
近 12 万手,比上个月明显增加近两万手。
图: LME 铝每日持仓和价格——新空头进场

图:现货/3 月期升贴水与库存变化
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与上个月相比,市场形态发生了明显变化,除了价位区间下跌了,还有就是
两市的持仓兴趣继续增减同时两市的库存也大幅增加,导致两市的升贴水结构从
反向逐渐转为同向――贴水状态,以上市场形态的表述是典型的空头市场形态。
但很有趣的是,在两市总持仓存量大幅增加的同时,成交日趋低迷,又使这种空
头市场形态处于弱化状态,从而为未来市场的转向奠定了市场条件,也可以说这
种典型的空头市场形态其实质是为将来转市做的前奏。
图:铝远期曲线明显变平

我们也注意到虽然最近铝价下跌,但持仓量和远期铝价在过去两三个月里上
升,这暗示着新的多头正在介入远期铝市场。远期铝价的上涨使得铝的远期曲线
在过去三个月里变平。
第二部分:基本面分析及库存分析。
库存分析:从上面全球铝库存明细表可以看出,生产商的总库存最近几年一直处
于下降状态,到 7 月最低至万吨。但 LME 库存一直处于增加状态,到 8
月份底达到 85 万吨以上,是 2004 年 7 月中旬以来的高库存水平。而在生产厂家
的处理过程中的边角料、再生品等等生产领域库存一直保持稳定的状态。另外,
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其他库存,如 SME 库存、日本港口库存、纽约商品交易所库存等存量很小且处
于小幅上升状态,所以,我们可以清晰地看到,全球总库存从 2005 年以来,一
直处于稳定略有减少的状态,主要是因为生产商库存最近几年一直处于下降状
态,虽然交易所的显性库存较大幅增加了,但由于生产商库存基数最大,其的下
降将带动全球总库存的稳定减少。这样的库存水平,除非是全球经济衰退,不然
不会出现价格逆转下跌的可能。

基本面分析:利空因素:
第一,国内电解铝产量再创新高,全球原铝产量也稳定增长。
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最近几年,中国电解铝产业经历了跨越式发展,电解铝产量连年创出新高,
我国也由几年前的电解铝净进口国转变为电解铝净出口国。2007 年的电解铝产
量将达到接近 1300 万吨的规模,占世界电解铝总产量的三成。根据国家统计局
公布数据,中国铝产量在 7 月份创历史新高,7 月份国内生产电解铝万吨,
同比增长 %;1-7 月累计产量万吨,同比增长 %。日均产量增幅
更大,7 月份日均产量万吨,高于 6 月份日均万吨,和今年 2 月份日
均产量持平,而 2 月份的总产量为万吨。
图:中国铝产量

图:中国铝材产量
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国际铝业协会(IAI)公布数据显示,不包括中国,7 月份日均产量为
万吨,和 6 月份日均产量持平;全球 7 月铝产量为万吨, 6月铝产量为
万吨,2006 年 7 月铝产量为万吨。IAI 的数据还显示,截至 7 月末,
西方国家生产商持有各种形式铝库存(不含完工成品)增加万吨至万吨。

第二,LME 铝库存高企以及最近沪铝库存的增加让价格上涨压力承重。
今年上半年 LME 铝库存从 70 万吨逐步走高至目前的 85 万多吨,并且最近
三个多月来一直维持在 83 万吨以上的高位,这也是 2004 年 8 月以来的最高位。
LME 库存的高企导致现货升水承压,LME 现货/3 个月价差在上半年的升水格局
转为贴水,并且不断扩大,目前维持在 60 美元/吨附近。显然,供应紧张的局面
缓解导致价格上涨压力承重。值得关注的是,上