文档介绍：目前，我国的企业融资市场是典型的以银行融资为主导的市场体 系，企业融资主要依靠间接融资，商业银行贷款在融资总量中占有很 大比重。尽管近年来，我国积极拓展直接融资渠道，努力提高资本市 场在融资体系中的作用，但由于证券市场股权分置改革，企业债券市 场发展缓慢，企业信用评估和法律配套不完善等诸多原因，银行贷款 在社会融资体系中的比例不跌反升。企业特别是中小企业融资困难， 融资渠道单一，这不仅制约了企业的发展，而且加大了商业银行的经 营压力，使金融风险大量隐含在银行体系之中， 金融市场无法对资源 配置发挥有效的引导作用。解决这个问题的根本措施是要拓展企业融 资渠道，丰富企业融资方式，创新融资产品和工具，从根本上解决企 业的融资困难问题。夹层融资就是很好的解决方案之一。
夹层融资的内涵
夹层融资(Mezza nine Finan ci ng )是一种介于优先债务和股本 之间的融资方式，指企业或项目通过夹层资本的形式融通资金的过 程。它包括两个层面含义：从夹层资本的提供方，即投资者的角度出 发，称为夹层资本；从夹层资本的需求方，即融资者的角度，称为夹 层债务。夹层融资产品是夹层资本所依附的金融合同或金融工具， 例
如夹层贷款(Mezza nine Loa ns)。资金供求双方对夹层融资产品进行 交易的场所，称为夹层融资市场。
夹层资本(Mezzanine Capital)是收益和风险介于企业债务资本 和股权资本之间的资本形态，本质是长期无担保的债权类风险资本。 当企业进行破产清算时，优先债务提供者首先得到清偿，其次是夹层 资本提供者，最后是公司的股东。因此，对投资者来说，夹层资本的 风险介于优先债务和股本之间。夹层债务与优先债务一样，要求融资 方按期还本付息，但通常要求比优先债务更高的利率水平， 其收益通
常包含现金收益和股权收益两部分。典型的夹层债务提供者可以选择 将融资金额的一部分转换为融资方的股权，如期权( Option)，认股
证(Warrant),转股权(Convertibility )或是股权投资参与权(Equity Participatio n Rights)等权力，从而有机会通过资本升值中获利。最常 见的夹层融资形式包括含转股权的次级债(Subord in ated Debt with Warrants),可转换债(Convertible Debt)和可赎回优先股(Redeemable Preferred Equity)。因此，夹层资本的收益也介于优先债务和股本之间。 见图1。
图1:企业融资结构
私人股权资本(Private Equity)是重要的资本类别之一，与夹层 资本是相互联系，又有区别的两类资本形式。广义的私人股权资本经 常包含夹层资本，但从严格意义上讲，两者有较大的差别。夹层资本 的基本性质仍然是一个债务工具，而私人股权资本顾名思义是股权工 具。而且，两者的投资目标有也一定的区别，从图
2可以看出，夹层 资本更倾向于对处于企业发展阶段后期进行投资。
图2:私人股权资本和夹层资本投资目标比较
一、夹层融资的特点
1 .夹层融资结合了固定收益资本(Fixed In come)的特点(如现 金利息收入)和股权资本的特点(如转股权利)，可以获得现金收益
(Curre nt In come)和资本升值(Capital Appreciate n)双重收益。见 图3。
夹层融资的本质仍然是一种债务融资工具，投资者在融资合
同中通常会加入限制性条款，对企业融资后的一些行为进行约束， 从 而将资产下跌风险控制到最小。
夹层融资对投资方而言，融资期内有可预测的稳定的正向的 现金流入，如利息或本金的分期还款，而且投资者还可以通过财务杠 杆(Leverage)来改变资金结构，提高投资收益。
对融资方而言，夹层融资成本一般高于优先债务但低于股本
融资，而且可以按照客户的独特需求设计融资条款， 可在最大程度上
减少对企业控制权的稀释。作为新兴的融资工具和资产类别， 夹层融 资特别适合那些现金流可以满足现有优先债务的还本付息， 但是难以
承担更多优先债务的企业或项目。
(Leveraged
Buy-outs),企业购并融资(Acquisiti on Fi nan ci ng),企业扩张融资
(Expansion Financing),债务重组(Capital Restructuring),资本结 构调整(Recapitalization)和企业再融资(Refinancing)。从行业角度 来看，因为融资规模、现金流和信用等级的要求，夹层融资主要应用 于基础设施和工商业项目。
图3:夹层资本的收益与回报
二、夹层融资的风险特征
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