文档介绍：有色金属市场点价及跨市套利策略
Pricing & Arbitrage in Non-ferrous Market Globally
Updated: March’ 2012
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有色金属市场点价交易讨论
概念
点价 Pricing, 相对于固定价, 平均价以及期权组合定价
点价期 QP (Quotation Period)
Pricing－点价，又称作价。点价是期货交割的一种定价方式，即对某种远期交割的货物，不是直接确定其商品价格，而是只确定升贴水是多少。然后在约定的“点价期”内以国际上主要期货交易所某日的期货价格作为点价的基价，加上约定的升贴水作为最终的结算价格。
“点价”方式，即先定下基差，期货价格由买方在未来一段时间内选择确定，这一“期货价格＋基差”的定价方式，为现货企业提供了更多的选择，并一定程度上降低了传统贸易定价方式的价格风险。
点价期: M-2 M-1, M, M+1, M+2
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有色金属市场点价交易讨论
点价 – 市场趋势的基本判断
点价期延长以及相应的成本
点价和跨市套利
点价的时机选择
平稳运行的市场
大幅波动的市场
道氏理论
主要趋势/ 次要趋势 / 短期趋势
三大假设
主要趋势不会受到人为的操作影响
市场价格反应一切信息
道氏理论是客观化的分析理论
技术分析 vs 基本面分析
点价是一个综合性的项目, 既然涉及现货作价, 它首先是一个基本面紧张或宽松的判断; 同时, 在选择合适的时点和价格确定价格的时候, 它一定是需要起码对市场运行的中期趋势进行判断.
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有色金属市场点价交易讨论
市场价格波动的风险
国际大宗商品市场从来都是以价格风险巨大而昭著的, 无论是能源还是金属亦或是农产品, 每隔几年都会有重大的风险事件爆发. 仅以近30年来的LME市场为例:
锡危机 1985-1986, 国际锡业协会破产, LME被迫重组
铝逼仓 1988-1989, 菲尔普斯公司做空100万吨被迫砍仓, 价格从1987年1000多美元暴涨至1988年下半年3000美元, 现货升水1000美元.
住友铜 1995-1996, 滨中泰男5%先生 v 量子/ 老虎基金; 100-200万吨
株冶锌 1997, 40万吨过度抛空, 瑞士嘉能可(Mark Rich在锌锭上的失败)
国储铜 2005, SRB国内四度拍卖现货无疾而终
还不包括更多的中小型的风险事件, 无法枚举
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有色金属市场点价交易讨论
点价的价位选择
生产成本区域
正常贸易利润区域
超额回报区域
无论市场参与者如何辩解或者笃定, 点价行为本身也具备强烈的不确定性, 成功的点价交易也不过是站在了大概率分布的那一头而已.
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有色金属市场跨市对冲交易
理解跨市对冲交易的标的物: 跨市比价, 或贸易条件
理解跨市对冲交易的交易策略和风险控制
案例分析及进一步的探讨
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有色金属市场跨市对冲交易
交易标的物:
跨市场比价 Ratio, 或贸易条件
从交易逻辑上讲, 跨市场套利的基本条件应当具备有:
1) 跨市场的交易商品为同质且标准的交割品;
2) 跨市场具有较高的流动性, 适合一定规模的资金运作；
3) 跨市场的进出口贸易流程透明，没有贸易壁垒，而且进出口贸易对贸易条件敏感度高，进出口贸易物流具有一定规模，可自动修正纠偏过高/过低的贸易条件(或跨市比价).
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有色金属市场跨市对冲交易
交易标的物: 跨市场比价 Ratio, 或贸易条件
长期的图表
近3年的图表
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有色金属市场跨市对冲交易
比价的变动, 围绕着均衡贸易比价周期性的波动, 主要影响因素:
汇率水平的变化
人民币汇改历程
上海市场区域消费定价与伦敦市场全球定价的差异性
矿业巨头的垄断和消费商的高价抵制
贸易溢价Premium的谈判
商品属性与金融属性的角色变迁,
库存建立与去库存化De-Stocking周期
杠杆化与去杠杆化De-Leverage
融资贸易的兴起, 信用证及展期
市场参与者人为主观性因素
市场参与者对于未来价格的预期差异, 投机商 vs 保值商; 生产商 v 贸易商;
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有色金属市场跨市对冲交易
比价的历史波动轨迹, 2000-2011
上世纪90年代后期, 跨市场套利交易开始为部分主流资金所关注, 关于套利交易的理论和实践都在摸索之中; 比价波动和价格涨跌具有一定的相关性.
2005年7月21日人民币汇改以后比价的波动显著加剧;
中国市场从影子市场发展成为区域性定价中心, 比价本身被赋予更多的定价意义.
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