文档介绍：第4 章有效市场假说综述杜晓蓉如果金融经济学是社会科学王冠上一颗明珠的话,那么 EMH 将占去它一半的光彩。—— Samuelson 现实故事:奥巴马连任与股票市场反应 2012 年11月6日奥巴马连任,美元闻讯下跌: 受奥巴马连任影响,美元对主要货币全线下挫。美元指数跌至日低 ;欧元/美元在 上方走强;英镑/ 美元突破 关口。国际现货金刷新日新高 美元/盎司;石油触及时段高点 美元/桶。 2012 年11月7日, 美国股市遭遇一年来最大单日跌幅 17世纪荷兰“郁金香狂潮”: 1 个 Harlaem 黑郁金香球茎=12 英亩建筑用地 =4600 佛罗林+1 辆全新马车+2 匹马+9 套完整马具 1 个 Viceroy 黑郁金香球茎=17 蒲式耳小麦+34 蒲式耳黑麦 +4 头公牛+8 只猪+12 只羊+2 大桶红酒+4 吨啤酒 +2 吨黄酒+1000 磅奶酪+1 张床+1 套衣服 +1 个银质酒杯一、有效市场假说提出及含义?有效市场假说(Efficient Market Hypothesis, EMH ): 有关价格对影响价格的各种信息的反应能力、程度及速度的解释,是关于市场效率的问题。一、有效市场假说提出及含义?(一) EMH 理论的提出? Gibson (1889 ): 《伦敦、巴黎和纽约的股票市场》? Bachelier(1900) :《投机理论》提出随机游走( random walk) 理论“过去、现在的事件,甚至将来事件的贴现值反映在市场价格中,但价格的变化并无明显关联。”投机市场价格行为的“基本原则”:股价遵循公平赌博( fair game) 模型。一、有效市场假说提出及含义? Kendall(1953): 《经济时间序列分析》发现股价似乎遵从随机游走规律 19 种英国工业股票价格和纽约、芝加哥商品交易所的商品即期价格变化,发现股价变化的随机性。“从一个时期到相邻的另一个时期,价格的变化是随机的,而且这些变化是如此之大以致能够吞噬任何可能存在的系统性影响。数据的行为方式很像漫步序列。”一、有效市场假说提出及含义? Roberts(1959) :股价的波动符合普通布朗运动,呈“随机游走”规律一旦资产或证券价格变动的观测数量足够多或趋于无穷时,其概率分布必然为正态分布。首先提出了证券市场弱式效率、半强式效率和强式效率的区分方法。? Samuelson(1965) :《合理预期价格随机波动之证明》一文中对价格变化的随机行为第一个进行了严格数学阐述,为 EM H奠定了理论基础。有效市场和公平赌博模型之间的对应关系。一、有效市场假说提出及含义? Eugene Fama (1965, 1970 ) The Behavior of Stock Market Prices. Journal of Business, (1965): 34-105 Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work. Journal of Finace , (1970):393-471 有效市场假说( Efficient Market Hypothesis, EMH)