文档介绍：第四章债券的价值分析
在第四和第五章中，将分别运用收入资本化法(Capitalization of income method of valuation),BP收入法(Income Approach)对债券和普通股的价值进行分析。收入法或收入 资本化法，又称现金流贴现法(Discounted Cash Flow Method,简称DCF),包括股息(或利 息)贴现法和自由现金流贴现法。
第一节收入资本化法在债券价值分析中的运用
收入资本化法认为任何资产的内在价值(intrinsic value)取决于该资产预期的未来现 金流的现值。根据资产的内在价值与市场价格是否一致，可以判断该资产是否被低估或高 估，从而帮助投资者进行正确的投资决策。所以，决定债券的内在价值成为债券价值分析的 核心。
一、贴现债券(Pure discount bond)
贴现债券，又称零息票债券(zero-coupon bond),是一种以低于面值的贴现方式发行, 不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利 息收入。由于面值是投资者未来唯一的现金流，所以贴现债券的内在价值由以下公式决定：
()
其中，V代表内在价值，A代表面值，y是该债券的预期收益率，T是债券到期时间。
假定某种贴现债券的面值为100万美元，期限为20年，该债券的预期收益率为10%, 那么它的内在价值应该是：V= 100 / (1+) 20= (万美元)。换言之，该贴现债券的 内在价值仅为其面值的15%左右。
二、直接债券(Level-coupon bond)
直接债券，又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作 为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。投资者不仅可以在债券期满时收回本金(面值), 而且还可定期获得固定的利息收入。所以，投资者的未来的现金流包括了两部分，本金与利 息。直接债券的内在价值公式如下：
()
其中，c是债券每期支付的利息，其他变量与式()相同。
例如，美国政府2002年11月发行了…种面值为1000美元，年利率为13%的4年期国 债。由于传统上，债券利息每半年支付一次，即分别在每年的5月和11月，每次支付利息 65美元(130美元/2)。那么，2002年11月购买该债券的投资者未来的现金流可用表10-1 表不：
表10-1购买某种债券的投资者未来的现金流
2003. 5
2003. 11
2004. 5
2004. 11
2005. 5
2005. 11
2006. 5
2006. 11
65美元
65美元
65美元
65美元
65美元
65美元
65美元
65 美元
+1000美元
如果该债券的预期收益率为10%,，具体 过程如下：
“ 65 65 65 1000
V = 1 1 1 1
（1 + ） （1 + ）2 （1 + ）8 （1 + ）8
=（美元）
三、统一公债（Consols ）
统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。最典型的统一公债是英格兰银行在 18世纪发行的英国统一公债
（English Consols）,英格兰银行保证对该公债的投资者永 久期地支付固定的利息。直至如今，在伦敦的证券市场上仍然可以买卖这种公债。历史 上美国政府为巴拿马运河融资也曾发行过类似的统一公债。但是，由于在该种债券发行 时含有赎回条款，所以美国的统一公债已经退出了流通。因为优先股的股东可以无限期 地获得固定的股息，所以，在优先股的股东无限期地获取固定股息的条件得到满足的条 件下，优先股实际上也是一种统一公债。统一公债的内在价值的计算公式如下：
C C C C
()
1 1 1—=— (1 + y) (l + y)2 (l+y)3 y
例如，某种统一公债每年的固定利息是50美元，假定该债券的预期收益率为10%, 那么，该债券的内在价值为500美元，即：
在上述三种债券中，直接债券是一种最普遍的债券形式。下面就以直接债券为例， 说明如何根据债券的内在价值与市场价格的差异，判断债券价格属于低估还是高估。
第一种方法，比较两类到期收益率的差异。式（）、（）、（）中的y是该债 券的预期收益率，即根据债券的风险大小确定的到期收益率（appropriate yield-to-maturity）:另外一类到期收益率，是债券本身承诺的到期收益率（promised yield-to-maturity ）,用 k 表示。
假定债券的价格为P,每期支付的利息为c,到期偿还本金（面