文档介绍：第十二章实物期权
战略规划需要金融。然而,标准的现金流折现技术低估了期权价值,这种期权价值依附于利润增长的商业业务上。企业金融理论需要扩展解决实物期权的方法。
---Steward Myers
第十二章实物期权
实物期权是指那些符合金融期权特征,但不在金融市场上进行交易的投资机会。
实物期权是一项权利,是金融期权在实际生产领域的延伸。
实物期权的定价方法可以应用金融期权的定价方法。
实物期权既可以被经营者创造出来,也有可能从其他人手中购买。
第十二章实物期权
第一节期权在项目评估中的应用
传统的项目评估方法由于忽视了包含在投资项目中的灵活性价值而存在着很大的缺陷。期权理论认为该灵活性价值的本质就是期权的价值。
第十二章实物期权
案例12-1-1:假设一个项目的投资额为110万元,一年后,该项目产生的现金流有两种情况:180万元或者60万元,两种情况的概率各为50%。项目寿命期是1年,无风险利率8%,经风险调整的贴现率为20%。该项目是一个好的投资项目吗?
第十二章实物期权
根据NPV法,项目的现值是:
V= E(C1)/(1+k)=50%×(180+60)/(1+20%)=100
项目的净现值是:
NPV=[E(C1)/(1+k)]-I0=100-110=-10<0。
按照传统NPV法的评判标准,净现值为负数的项目是不应该被考虑的,所以结论是“不投资”。
决策行为
等待一年再定
V=?
不投资
V=0
马上投资
V=-10
被忽视的选择机会
图12-1-1:项目的决策树
第十二章实物期权
一年以后,要么市况好转,即项目达到180万元现金流量,则按原计划投资;要么市况恶化,即现金流量为60万元,则放弃投资。两种情况必出现其一,且出现的概率各为50%。考虑上述因素后的净现值应该调整为:
NPV=50%×[180/(1+20%)-110/(1+8%)]=(万元)>0
第十二章实物期权
结论是:
本例中的最优选择不是“不投资”,而是“等待”。与“不投资”的选择相比,等待“创造”-0=;同“现在就投资”的选择相比,其“创造”-(-10)=。无论从什么角度来衡量,本例中投资人由于拥有“等待”选择权而增加了项目的价值。
用期权的思想分析投资时,项目的价值包含以下两部分:项目价值=净现值+期权的价值
第十二章实物期权
在我们的例子中,拥有该项目相当于拥有一个以项目现金流为标的资产,以投资额为执行价格、到期为一年的看涨期权。V=100,V+=180,V-=60,等待一年后投资的成本是(1+r)I。