文档介绍：投资学 第三讲有效市场理论(EMH)
厦门大学金融系副教授
陈善昂博士
chenshanang@
11/11/2017
厦门大学金融系陈善昂
需要阅读的资料
博迪等.《投资学》第12章“市场的有效性”,McGraw-Hill,Irwin,2002。
[美] Andrel Shleifer. INEFFICIENT MARKET-An Introduction to Behavioral ,2004。
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厦门大学金融系陈善昂
概述
有效市场假说(Efficiency Market Hypothesis, EMH),是现代资本市场理论体系的一个重要基石,已经成了近30年来金融理论的核心命题,许多现代投资理论,如CAPM、APT等都是建立在EMH的基础之上。
法马对EMH的经典定义是:有效市场是指这样的市场,其中的证券价格总是可以充分反映可获信息变化的影响。在其极端的状态下,EMH甚至“排除了这样的交易制度存在的可能性:即基于现在可获信息获得超过均衡的预期收益之上的超额收益”。换言之,一个具有平常资质的投资者不论是个人,还是共同基金,都不能期望一直战胜市场。投资者大量用于分析、挑选和买卖证券的信息投入都是在浪费资源,顺从地持有流行的“市场组合”比主动理财要强得多。
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主要内容
一、有效市场理论及其分类
二、有效市场理论的检验
三、市场是有效的吗?
四、中国证券市场的有效性检验
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一、有效市场理论及其分类
EMH的含义
-产生
-前提条件及主要内容
-衡量标准
EMH的分类
-弱有效(Weak-form Efficiency)
-半强有效(Semi strong-form Efficiency)
-强有效(Strong-form Efficiency)
EMH对投资决策的影响的应用
-技术分析(Technical Analysis)
-基本面分析(Fundamental Analysis)
-投资组合管理
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(一)EMH的含义
Random Walk:stock prices are random,即股价变动应是随机且不可预测的.
Maurice Kendall(1953):股价的变动没有任何规律可循,完全是随机选择。
法马(1970):首次提出了EMH。
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(一)EMH的含义(续)
前提条件:
-证券交易无交易成本、税收;
-信息公开的有效性与从公开到接受的有效性;
-所有投资者都是追求个人效用最大化的理性人;
-投资者只是证券价格的接受者,证券价格不受个别投资者行为的影响。
主要内容:
-信息以随机的、独立的方式进入市场,面对刚公开的新信息,价格调整通常是独立进行;
-市场存在众多追求利润最大化的投资者,他们各自独立对证券价格进行分析和评价,不会受到他人评价结果的影响;
-投资者面对新信息,能够迅速、准确地调整价格,反映新信息对价格产生的影响。
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(一)EMH的含义(续)
衡量标准包括:证券价格对信息反映的速度和信息集。
速度:如果价格能够迅速地对所有相关信息做出准确调整,则市场是有效的,而且调整速度越快,有效性越强。
-反应过度(overreact)
-反应不足(underreact)
-适度反应
信息集:不同的信息集,由于获得的渠道不同,成本自然不一样,而且信息集范围越大,成本就越高。如果市场是有效的,投资者应该无法获得超额收益,即所期望的超额收益将被信息的收集费用抵消。
-历史信息
-公开信息
-内幕信息
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(二)EMH的分类
(Weak-form Efficiency):
从过去股价得出的信息(包括价格、收益率与交易量等),价格随机游走,每次价格的上升或下降与前一次价格变化没有联系,对下一次也没有影响。
(Semi strong-form Efficiency) :
所有公开的有关信息(如公司盈利预测、股息分配方案、财务报表等),投资者依据新公布的信息进行操作是无法获得超额收益的。
(Strong-form Efficiency):
包括内幕消息在内的所有信息全部都在股价中得到了反映.
内幕信息:公司内部人员掌握的、公司还没有公开的信息,如公司未来的发展计划、高