文档介绍：文——实物期权理论的应用名;刘津论文题目:国有股减持的期辊价值分析和定价模型完成日期:年月姓年级:级专业:金融学研究方向:金融分析‘..
中文摘要关键字:国有股流通股实物期权期权定价缺点。文章认为,国有股减持是一项涉及到多方面利益的活动,在方案设计时要实物投资领域时需要注意的闯题。接下来,文章借鉴等待型实物期权的定价方法最后,文章设计了一个操作性强、简洁易懂又能兼颓多方利益的减持方案一一“派送⑹邸胺桨福⒗闷谌ǘḿ勰P偷玫搅斯ǹ7⑿诺木辜鄣准邸T谠本文回顾了国有股减持的理论发展和实践,分析了国有股减持实践中出现的问题以及失败的原因,着重讨论了七大类减持方案的实施要点、注意事项以及优考虑到各种因素的影响,其中价格的确定是各种方案确立的关键。实际中的国有股减持价格可能随着方案的不同出现偏差,但是国有股所蕴涵的真正价值并不依赖于任何的实际方案,而是由外在宏观经济因素和上市公司经营质量决定的。文章提出国有股的价值由净资产和期权价值组成,其中期权价值来源于国有股减持后公司治理结构的优化和市场环境的好转。文章首次指出,国有股是一种介于金融资产和实物资产之间的特殊资产,因此在对国有股的期权价值定价时,不能简单照搬金融期权的定价公式,而应该参照实物期权的定价方法建立定价模型。文章回顾了实物期权理论的发展,特别强调了在将金融期权定价模型运用于以国有股价值为基础资产,通过构筑无风险组合,建立起国有股的期权定价模型。用定价模型时,我们把国有股的收益特征和交易成本等因素引入前面得到的定价模型中,使理论的定价模型更符合减持方案的实际情况。
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日舌由于种种原因,中国股市在设立之初,人为的设置了国有股和法人股,这些股票不能流通,并且在上市公司的股本中占有相当比例。当初通过这一形式回避了国内关于股票市场在政治上的种种争执,保证了中国证券市场得以生存和发展,在历史上起到过积极的作用。但是,随着中国经济改革的不断深入,大量国有股份的存在以及非流通股、流通股之间的股权割裂已经严重影响了上市公司和证券市场的正常发展。一方面,国有股权过度集中是我国上市公司经营低效率的制度性根源,引致国有产权虚置与内部人控制,引起市场机制对经理人的约束机制残缺;另一方面,由于股票市场上有近三分之二的股票不能流通,造成股票市场波动比较大,投机风盛行,庄家容易操纵股价的涨跌砗槌保。因此,通过减持国有股份进而改善公司治理结构,通过非流通股的流通达到同股同权同股同利,是保持股市健康发展的重要手段。本文研究的国有股是上市公司中国有资产管理部门持有的国有股和国有企业持有的法入股旅嫱吵莆9泄。通过考察以往国有股减持失败的原因,我们可以发现,减持价格高出投资者预期是重要原因。进一步考察证监会在年月公布的减持方案阶段性成果的七大类方案颐且膊荒芽闯觯髦旨醭方案的关键之一就是确定减持的价格。那么,究竟应该以什么样的价格减持国有股呢,或者说国有股的价值如何衡量。我们认为国有股的价值包括两部分:一部分是静态价值,也就是匡泄芍械净资产:另一部分是动态价值,它代表了国有股未来可能具有的升值潜力。其中,动态价值存在的基础是国有股减持带来的公司治理结构的优化和市场投资环境的改善,以及由此引起的上市公司业绩的增长。投资者从政府手中购买减持的国有股,是因为看到了国有股未来可能带来的收益。当未来收益的现值大于零时,投资者可以接受国有股的减持;而当未来收益现值很小甚至为负时,投资者可以不接受减持方案,或者提出新的减持价格,或者等待国有股的出让方提供更有利叽罄嘟峁牵号涫勐Ψ桨浮⒐扇ǖ髡喾桨浮⒖1俚诙谐±喾桨浮⒃ど栉蠢戳魍ㄈɡ喾桨浮⑷ㄖ类方案、基金类方案及其他类方案等.—甀￡猨甞
————堕互日柔:坏娶艚譸,通股票价格裱负尾祭试硕渲衟被看作以除权后股票价格』些;±譬为底猌⋯.的价格。因而,我们可以将国有股的动态价值看作一个投资决策中的看涨期权,主张运用认股权证或流通证减持国有股,其中陈典发、付华还运用亚式期权的定价方法给出了流通证的份格。但是他们并没有利用期权的方法对国有股在利用期权模型给国有股定价方面,周子康等人做出了有益的探索。他们将国有股的减持价格醋骶蛔什壑礎和未来资本收益暮停⒐娑价、减持价格的未来价格弘”为交割价的美式期权价值,即猄美式期权模型对这部分价值定价,弓肓硕喔鍪谐〔问虻ッ的交害Ⅱ价格一般的股票、期货等金融资产不同,同时还具有实物资产的特点:没有专门的公利用实物期权定价方法对国有股的价值进行定价。国内学者利用期权方法定价国有股的文献不多,大都只是从方案设计上提出一种思路粢烀鳎黄钕蚯啊⒄曰峋⒗趵幔怀碌浞ⅰ⒏痘#,本身的价值建立起比较合理的定价模型。其中,Ⅳ似和的规定和标准的甋模型一样,然后得到通过数值方法可以解出闹怠这个模型将国有股的期权价值有效的分离出来