文档介绍：基于行为金融学的我国上市公司资本结构研究
中文摘要
资本结构理论的研究在西方己历经了半个多世纪,但是由于资本结构理论及
其发展的特有魅力,经济学家对其的研究仍然乐此不疲。概括来说,西方资本结
构的主流理论分为静态平衡理论避税理论和代理成本理论和顺序偏好理论。
八十年代以来,随着行为金融学的发展,学科交叉使基于行为金融理论的资
本结构研究进发出了蓬勃的生命力。将行为金融学应用到公司资本结构的研究
中,主要是放宽了传统的资本结构理论的两个前提假设,一个是完美有效的资本
市场,一个是完全理性的代理人—公司管理者。
在中国,资本结构的理论研究从总体上尚处于起步阶段,特别是从行为金融
角度来研究我国上市公司的资本结构选择问题还是空白,本文的主要贡献在于,
在管理者存在个体的决策偏差,特别是在中国特殊的制度背景下准弱式有效的
证券市场和上市公司特殊的股权结构,笔者认为我国上市公司在资本结构的选
择上存在非理性的羊群行为,在侧重理论分析的基础上,本文以上市公司房地产
板块作为样本进行了实证分析,部分地支持了本文的观点。
最后,作者认为,要规范我国上市公司在资本结构选择行为上的非理性行为,
从完善公司治理结构入手不失为一种行之有效的方法,一是要加强董事会的作
用二是要发展能够给予好的公司治理以奖励的资本市场。
【关键词】资本结构行为金融公司治理
【中图分类号
基于行为金融学的我国上市公司资本结构研究
基于行为金融学的我国上市公司资本结构研究
引言
第一节本文的写作背景和选题意义
资本结构是一个老话题,但同时也是一个永远年轻的题目。美国著名金融学
家梅耶曾将资本结构视为一个谜,这种感叹基于对资本结构理论变革之快以及对
资本结构理论现实意义的考虑。一方面,资本结构的影响因素众多,迄今为止,
仅仅研究了税收、破产等若千个重要的变量对资本结构的影响,同时,经济学分
析方法的每一次突破都带来资本结构研究的新发展。另一方面,资本结构是企业
融资选择的最终结果,合理的资本结构对于增加企业价值具有重要的实践指导意
义。’
在中国,资本结构理论研究总体上尚处于起步阶段,它受制于该领域研究手
段滞后以及资本结构实践的落后,表现在多方面一是资本结构理论在中国上市
公司这一特殊的集群中尚缺乏实证检验二是资本结构并没有在上市公司融资实
践中作为主要的依据三是与上市公司有利害关系的主体并没有根据上市公司资
本结构的原则来调整自己的行为。
八十年代以来,随着行为金融学的发展,学科交叉使基于行为金融理论的资
本结构研究迸发出了蓬勃的生命力。但是到目前为止,我国在将行为金融理论应
用于公司理财行为的研究尚处于起步阶段,本文尝试以行为金融理论为基础来对
我国上市公司的资本结构选择行为进行研究,笔者认为,在我国准弱式有效的证
券市场、畸形的上市公司股权结构的制度背景下,上市公司在资本结构选择时可
能存在不考虑最优资本结构的非理性行为,而只是单纯地以模仿行业龙头的财务
行为作为自己的决策依据。实证分析的结果部分支持了笔者的假设。
我国上市公司在特殊的资本市场条件、监管约束环境下的融资选择机理,一
方面为行为金融关于公司理财研究提供了新鲜的样本,另一方面也为有效监管上
市公司过度融资行为、提高股票市场的资源配置效率提供依据,促使管理者和投
资者增强理性,不断提高我国证券市场的资本配置的有效性,这是本文写作的理
论和实践意义之所在。
第二节理论基础和研究方法
一、理论基础
朱叶《中国上市公司资本结构研究》,复旦大学出版社,
基于行为金融学的我国上市公司资本结构研究
从行为金融的角度来研究中国的上市公司的资本结构问题,在国内还没有见
到类似的文献,本文是在已有的资本结构理论的基础上引入行为金融的最新研究
成果对我国上市公司资本结构选择行为所做的研究,最后从公司治理结构的角度
对优化上市公司融资行为所做的政策建议。因此,本文分析写作的理论基础是
资本结构理论从资本结构的历史沿革看,资本结构理论经历了三个阶
段,历经了半个多世纪。学者们试图通过研究资本结构与资本成本以及与企业市
场价值的关系,从企业融资成本最小化和股东财富最大化角度,选择合理的融资
方式,形成合理的资本结构。但是,众多的文献以及学者们并没有告诉我们最优
资本结构究竟如何确定。事实上,资本结构受许多因素影响,并没有办法完全认
识资本结构。
行为金融理论实验心理学和羊群行为理论行为金融理论是行为经济
学的一个分支,是一种心理学理论、行为学理论与金融分析相结合的金融学研究
方法与理论体系。行为金融理论从心理学