文档介绍：【中信期货化工（苯乙烯）】
供需拐点已至，但下跌尚待纯苯共振
——专题报告20210506
中信期货研究部化工组
主要观点
◼ 行情回顾——4月苯乙烯价格表现强势，主要逻辑就是供应减少与需求刚性
◼ （1）供应减少原因一是2/3月海外故障影响持续体现，二是国内上游检修较多。
◼ （2）需求方面，由于终端开始进入旺季，并在前期2/3月备货较少，对原料的采购弹性明显降低。
◼ 未来展望——苯乙烯供需拐点已至，但纯苯拐点略晚，5月尚有大幅去库预期，因此成本端会暂时对苯乙烯价
格形成支撑，尤其是贴水较多的EB期货，趋势性下跌的时机可能出现在5月下旬-6月
◼ （1）5月应是苯乙烯供需“由紧转松”的拐点，驱动是供应增加，包括国内新产能释放与内外开工回升，不
过节奏上5月累库幅度不大（预期仅2-3万吨），更明显地体现可能要等到6月。
◼ （2）作为一体两面，“苯乙烯产量增加”对应“原料纯苯需求增加” ，叠加节奏上韩国纯苯出口美国比例
将从5月开始增多，以及国内纯苯除苯乙烯以外的下游开工会暂时维持高位，预计纯苯将在5月大幅去库至低
位，供需拐点晚于苯乙烯1-，在6月出现。
◼ （3）乙烯5-6月暂作中性判断，估值静态略高，但驱动也稍偏强，利多是亚洲范围检修集中、下游苯乙烯开
工维持高位（韩国上游乙烯检修，下游苯乙烯外采运行），利空是国内一些新投产的装置会增加供应。
◼ （4）前期10500是苯乙烯现货高点，当前期货贴水已反映苯乙烯供需拐点与成本支撑，但尚未反映纯苯拐点。
◼ 策略推荐：
◼ （1）单边——关注苯乙烯做空机会，时机可能在5月下旬-6月，等待纯苯明确供需拐点或价格充分反映利多
◼ （2）跨期——关注EB 7-9反套机会，建仓最佳时机同上，可相对可选择提前布局，但潜在风险稍高
◼ 风险提示：（1）苯乙烯装置计划外停车（2）纯苯新产能投产推迟（3）下游补库需求大幅回升
资料来源：Wind 隆众石化中信期货研究部 1
目录
1）苯乙烯——内外供应回升，供需拐点已至
2）纯苯——5月去库乐观，拐点晚于苯乙烯
3）乙烯——估值静态略高，驱动暂稍偏强
4）策略推荐与风险提示——单边做空与跨期反套等待时机
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1）苯乙烯——内外供应回升，供需拐点已至
苯乙烯供应结论苯乙烯需求终端需求
EPS 26% 家电 30-35%
进口 22%
4月末开工因苯乙烯货源
（1）出口需求暂仍健康
紧缺、利润压缩有所降低，
欧美中东开工恢复、韩国推迟检修，5