文档介绍：对外经济贸易大学
硕士学位论文
中国上市公司股权融资偏好实证研究
姓名:许媛
申请学位级别:硕士
专业:金融学
指导教师:寇日明
20040301
内容提要
内容提要
企业融资是现代企业经营决策的重要内容现代西方财务学界自二十
世纪五十年代开始深入的探讨企业融资结构问题并建立了成熟的现代企
业资本结构理论体系其中关于企业融资偏好问题的研究是企业资本结
构理论的重要组成部分代表性学说有 MM 定理及其修正学说啄食顺序
理论和新优序融资理论新优序融资理论认为在不对称信息条件下企业
首先偏好内部融资其次是债权融资最后是股权融资而我国的上市公
司却存在着明显的异常融资偏好现象融资顺序表现为首先股权融资其
次债权融资最后内部融资
本文借鉴国内外学者的研究成果采用规范和实证相结合的研究方法
从优序融资理论模型检验和融资成本比较两个角度综合研究我国上市公司
融资方式的选择首先运用 LOGIT 回归模型对样本公司 2000 年 2002
年的融资行为是否符合优序融资理论进行实证检验实证结果表明我国
上市公司的融资选择与优序融资理论不符其次从比较股权融资成本和
债权融资成本孰低的角度根据 Modigliani 和 Mille(1966)的平均成本法
对同一样本进行实证分析计算出相应的股权融资成本分析表明与债权
融资成本相比较股权融资成本较高我国上市公司的融资方式选择违背
了追求企业价值最大化的目标因此并不合理
本文认为造成这种现象的根本原因是现有的制度不完善具体表现
在股权结构不合理债券市场发展缓慢债权融资渠道受阻资本市场
的约束机制不健全等方面为此本文提出了治理股权融资偏好的政策建
议包括减持国有股调整上市公司股权结构加强债券市场建设拓
宽债权融资渠道改善公司的治理结构防止内部人控制改革考核体系
完善资本市场监督机制
- II -
ABSTRACT
ABSTRACT
Corporate financing is very important to the management decision-making
in modern enterprises. The research on corporate financing has been made by
the financial academe in western countries since 1950’s and has formed a
mature system info about capital structure. Myers(1984) and Majluf(1984)
proposed New Pecking Order Theory, which states that under asymmetric
information conditions firms have no well-defined target debt-to-value ratio,
and that firms in general prefer internal financing(first), then external debt
financing(second), and external equity financing(third). However, China’s
panies behave in a manner that doesn’t follow the pecking order
theory. They prefer external equity financing(first), then external debt
financing(second), and internal financing(third).
The paper analyzes empirically the financing choices of panies
in China from two aspects. One is that we investigate a sample of 87 listed
companies between 2000 and 2002 using a binary LOGIT model and a
multinomial LOGIT model to determine if they follow the pecking order. The
other is that we calculate the cost of equity financing using the me