文档介绍：摘要国内外学者研究并购财富效应的方法主要有两种:财务指标方法和累积超常回报方法。在比较了中国和西方证券市场的差异之后,本文认为这两种方法用于研究中国并购财富效应都有欠缺,试图采用收购溢价方法来代替它们。本文以控制权作为标的资产,假设目标公司的现金流量预期值服从布朗运动,并以此为基础建立了收购溢价的期权定价模型。本文通过比较财富效应和收购溢价的影响因素,发现了它们的相似性,进而利用中国证券市场上市公司的公开数据对收购溢价的理论值与实际值进行了回归分析。实证研究的结果发现用收购溢价方法得出的结论与用财务指标方法和累积超常回报方法的结论相一致,而且在应用范围和数据说服力等方面还超过了上述两种方法,证实了收购溢价方法适用于并购财富效应研究的结论。通过对收购溢价影响因素的多元回归分析,本文证实了近两年来中国资本市场并购活动的主要动因是占领市场、扩大规模。关键词:收购溢价财富效应期权
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研究生签名:客竭潮导师签名:期:上力证弓东南大学学位论文独创性声明东南大学学位论文使用授权声明日本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知,除了文中特别加以标注和致谢的地方外,论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果,也不包含为获得东南大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。东南大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆有权保留本人所送交学位论文的复印件和电子文档,可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本人电子文档的内容和纸质论文的内容相~致。除在保密期内的保密论文外,允许论文被查阅和借阅,可以公布ǹ论文的全部或部分内容。论文的公布括刊登谌ǘ洗笱а芯可喊炖怼
第一章并购、并购的概念与历史.⒏拍从狭义上讲,并购是兼并与收购淖艹啤<娌⒂收购的共同之处是收购公司控制目标公司,不同之处在于兼并会使目标公司失去法人地位,整体并入收购公司;而目标公司依然保持独立的法人地位是收购的重要特征。从广义上讲,并购包括一切与所有者权益变动有关的资本运营活动,包括股权回购、资产剥离与分立、管理层控制与雇员持股计划及代理权争夺等。本并购是市场经济发展到一定阶段的产物,是资本迅速扩张不可缺少的重要手段。西方社会市场经济发展的历史伴随着一系列的并购活动。自十九世纪末以来,西方资本主义社会经历了五次并购浪潮,每次并购浪潮都具有自己的特点,并对第一次并购浪潮以兼并为主,与行业垄断、寡头垄断相联系,扩展规模形成规模经济的目的性十分明显。此次并购浪潮发生在十九世纪八九十年代至二十世他企业的活动。从年到年间,制造业完成的合并据估计涉及到年的全部工厂总数和雇员总数的%,同时建立起了达到一般水平的制造业体系,其地区的面积是年的第二次并购浪潮发生在第一次世界大战后期至二十世纪二、三十年代,这次并购浪潮以纵向并购为主要形式。这是并购同一产业链上上游或下游企业的活动,对运输体系、通讯事业和零售推销等行业的迅速发展起到了巨大的第三次并购浪潮发生在上个世纪六十年代,并购中的目标公司在业务上与收购公司关联性不强,混合并购是此次浪潮最突出的特征。据统计,年至年当兼并活动达到顶峰时,产品扩张型兼并增长到%,纯粹混合兼并或其他类型的兼并稳定增长到全部兼并的%,第四次并购浪潮标志着现代并购的开始。并购的目的开始走向多元化,推动了跨国公司的迅速发展以及信息化的广泛传播。诞生在二十世纪八十年代的这次文涉及的并购,限定在狭义并购的范围内。各国经济产生了重要而且深远的影响。纪前十年期间,以横向并购为主要形式,是一种并购同行业中其推动作用。而横向兼并与纵向兼并下降至%。.⒗
、并购的动因并购浪潮,以敌意收购佣唷U庖皇逼谟泻芏嘣诘谌尾⒐豪顺敝行成的公司,由于之前的并购是一种意气用事的行为以出现了整合效果不佳、经营不善等一系列问题,收购方不得不将过去并购来的资产剥离出去。这一时期出现了较多金额规模巨大的并购活动,年按不变美元值计算的交易额比年要高%。如今正在蓬勃发展,对整个世界有着深远影响的是西方社会第五次并购浪潮。这次浪潮始于年,敌意并购的数量明显减少,友善并购大婕暗男幸蹈庸惴海康男愿佣嘌诩湫纬了许多世界级的跨国公司。比如,曾在美国排名第四位的化学银行与第六位的大通曼哈顿银行合而为一,组成拥有约亿美元资产的全美最大银行;美国电话电报公司以诿涝J展郝罂家贫ㄐ殴荆幻拦郊易畲蟮墓拦ひ倒洛克西德公司和马丁公司合并,涉及金额诿涝#徊ㄒ艄居肼蟮拦竞喜ⅲ成为全球航空业的“巨无霸”企业。.⒃擞Pв随着第一和第二次并购浪潮的迅速发展,许多事实使西方经济学家抛弃了“并购造成垄断并且损害社会利益”的传统观点,开始探求什么样的动因使得并购活动如此快速的增长。运营协同效应首先成为解释这两次并购