文档介绍：财务管理学
主讲:张丹
2010年3月
贵州财经学院会计学院
第六章长期筹资决策
资本结构理论
资本成本
杠杆利益与风险
资本结构决策分析
第一节资本结构的理论
资本结构的概念
广义:全部资本的构成及其比例关系
债务资本与股权资本的结构
长期资本与短期资本的结构
债务资本的内部结构
长期资本的内部结构
股权资本的内在结构
狭义:各种长期资本的构成及其比例关系,尤指长期债务资本与股权资本之间的构成及其比例关系
第一节资本结构的理论
资本结构的理论
资本的权属结构:股权资本与债务资本
资本的期限结构:长期资本与短期资本
资本结构的价值基础
资本的账面价值结构
资本的市场价值结构
资本的目标价值结构
第一节资本结构的理论
资本结构的意义
合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率
合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益
合理安排债务资本比例可以增加公司的价值
第一节资本结构的理论
西方早期资本结构理论
净收益观点
负债越多,资本成本越低,企业价值越大
净营业收益观点
资本结构与资本成本和企业价值无关
传统观点
介于两者之间的折中理论:增加债权资本对提高公司价值有利,但债权资本规模必须适度;过度负债,将使公司价值下降。
第一节资本结构的理论
现代资本结构理论
以MM理论为标志,美国学者莫迪格莱尼和米勒的贡献
MM假设和MM定理
观点:企业资本成本是不变的,企业价值与其资本成本和资本结构无关
MM理论为资本结构理论的发展奠定了基石
MM理论的修正观点
有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的税上利益
公司的最佳资本结构应当是节税利益和债权资本比例上升而带来的财务危机与破产成本之间的平衡点
第一节资本结构的理论
新的资本结构理论(6>19世纪七八十年代后)
代理成本理论:债权资本适度的资本结构会增加股东的价值(仅限于债务的代理成本,此外,还有一些代理成本涉及公司雇员、消费者和社会等,也应考虑)
信号传递理论:公司价值被低估时会增加债权资本;公司价值被高估时会增加股权资本
啄序理论:公司倾向于首先采用内部筹资(如留存收益),若需外部筹资,公司将先选择债权筹资,再选择其他外部股权筹资,这种筹资顺序的选择不会传递对公司不利影响的信息
第二节资本成本
资本成本的概念
资本成本是指企业筹集和使用资本而承付的代价,包括筹资费用和用资费用两部分。
筹资费用往往为一次性费用;而用资费用则每期均发生的使用费用。
资本成本的属性
与商品成本的异同
与货币时间价值的联系和区别
货币时间价值是资本成本的基础
资本成本既包括货币时间价值,又包括投资风险价值
资本成本的表现形式
资本成本通常用相对数表示:
用资费用/净融资额;
净融资额为筹资总额扣除筹资费用。
资本成本的种类
个别资本成本率
综合资本成本率
边际资本成本率
第一节资本成本
资本成本的作用
融资决策的依据
融资成本的控制体现企业融资的效率
个别资本成本率是选择筹资方式的依据
综合资本成本率是资本结构决策的依据
边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据
投资决策的标准
融资成本应作为投资的“最低回报率”或“取舍率”
衡量企业经营业绩的基准
体现企业的管理水平和风险控制能力
第二节资本成本
个别资本成本
负债融资成本
长期债务融资方式包括银行借款、发行债券、融资租赁等,成本计算基本程序相同。
负债类的利息或租金等用资费用税前列支,应考虑抵税效用。
考虑所得税后,企业实际负担的负债成本为:利息*(1-所得税率)
第二节资本成本
个别资本成本计算
基本计算公式:K=I*(1-T)/B*(1-f)
上式中:I为利息费用;T为所得税率;B为融资总额;f=融资费用/融资总额。
通常,银行借款的融资费用较低,而债券的融资费用较高。
第二节资本成本
例:甲企业发行债券,面值500元,票面利率10%,发行价格530元,债券融资费率3%,企业所得税率40%。试确定该债券的资本成本。
K=[500*10%*(1-40%)]
/[530*(1-3%)]=53>.8%
第二节资本成本
自有资金融资成本
企业自有资金包括优先股和普通股权益,其中普通股成本具有较大的弹性,而优先股的成本相对较固定。
优先股成本:企业优先股的股息是固定支付的,且优先股为永久性资本,其股息呈永续年金状态,资本成本计算公式表示为: K=DC / P(1-f)
第二节资本成本
自有资金融资成本
普通股成本:普通股没有约定的成本,其成本可以看成是企业的承诺或股东的预期
股利折现模型
在各期股票股利固定不变情况下,可按优先股成本