文档介绍：敬请参阅最后一页之特别声明 1 股票投资策略报告——从成长向价值转换基本结论?政策退出与经济增长的再权衡。 A 股市场依然在政策收缩、经济增长间摇摆不定。我们认为 2 季度的场景可能是:政策周期适度从紧、经济周期趋于上行、盈利周期高位景气,市场面临从政策到增长,从复苏到过热,从成长到价值的转换过程。?政策适度从紧的维稳要求。政策收缩的风险主要来自于房地产,房价快速上涨所引发的调控措施。总体上我们判断政策还是主动调节而非强力打压;且目前市场对政策调控其实已经进行了较为充分的预期。?经济从复苏期走向过热期。我们认为当前经济处在正常的增长轨道上,有进一步扩张的动能,主要来自于短期库存周期向上、地方投资的冲动、民间投资的回升、以及旺季效应的到来。?企业盈利的安全系数上升。目前企业盈利能力已经达到历史最好水平,进一步上行的确存在困难,但只要不出现大的波动仍处于相对景气高位,则今年工业企业盈利增长存在着上行的风险。我们目前判断上市公司 2010 年利润增速有望达到 30% 。? 2 季度 A 股市场存在上行动能。进入 2 季度,实体经济本身存在再次扩张的需求,与此同时市场可能对上市公司盈利增长的态度偏向保守。目前市场估值中性,在政策还不会严厉调控,且市场已有预期的背景下,我们认为市场没有系统性风险;在政策预期逐步明朗后, 2 季度 A 股市场还存在着上行动能,我们初步判断运行空间可能落在[2900,3400] 。?投资策略:注重攻守兼备,从成长向价值转换。?投资时钟指向过热: 我们判断经济周期正从复苏步入过热,在这一阶段我们增加对工业部门的关注,同时在地产链条上风险暴露相对较低的行业。在 2 季度,可以加大对银行、保险、煤炭、机械、钢铁(板材)、交运、造纸等行业的关注,作为积极型配置。?从长期看,中低端消费的长期增长潜力是比较稳定和确定的,对于食品饮料、医药、家电等行业我们认为依然具有基本配置的价值。?专题:对成长与价值策略的讨论。?成长与价值的均值回复特征: 从成长和价值之间相对超额收益的走势看,两者符合均值回复的关系,从长期看,不存在显著的回报差异。?当前成长股的泡沫开始显现: 近几个月成长股相对于沪深 300 的超额收益快速上升;其表现更多依赖于估值倍数的抬高,也就是投资者对其成长预期的上升;目前估值高企,但增长并未体现太大的优势。?我们不认同简单摈弃价值股的理由: 中国制造业 ROE 并不会系统性下降,依然可以通过提高资产周转、技术进步来实现 ROE 的稳定。中国经济调结构也不意味着传统行业就由此丧失了投资机会,从日本经验看,传统行业仍然会有很多的表现。?成长很重要,定价同样很重要。从目前两者的对比看, 我们认为未来一段时间价值型策略的相对优势会逐步体现。本报告的主要看点: 1. 我们主要分析了短期经济、政策和股市周期之间相互影响的特征,目前现状,以及发展趋势。 2. 对成长与价值两种投资策略进行了对照分析。徐炜(8621)61038251 xuwei1@ 联系人:朱莉(8621)61038271 zhuli@ 中国上海黄浦区中山南路 969 号谷泰滨江大厦 15A 层( 200011 ) 2010 年 04 月 14 日 2010 年2 季度股票投资策略报告此报告仅供诺德基金管理有限公司使用 2010 年 2 季度股票投资策略报告敬请参阅最后一页之特别声明 2 内容目录政策、经济与股市周期的演绎.......................................................... 5 在政策维稳与经济扩张间权衡........................................................ 10 企业盈利的安全系数在提高............................................................ 17 投资策略:从成长向价值转换........................................................ 21 专题:对成长与价值策略的思考................................................................ 23 图表目录图表 1 : 2010 年 1 季度 A 股市场表现............................................................. 5 图表 2 : 2010 年 1 季度 A 股行业表现(%)....................................................... 5 图表 3 : 2010 年 1 季度全球主要股