国债期货交易策略.pdf

文档介绍：国债期货(利率期货)交易规则?交割月:3月,6月,9月,12月?面值:100,0000?名义债券:票面利率为3%,期限为5y?最后交易日:交割月第二个周五?最后交割日:最后交易日后三天?转化因子:￥1债券折现到交割日的净价,(计算需要债券的信息与合约交割日:最后交易日)?交割规则:选择最便宜交割券(CTD),发票价格=转化因子*期货价格+应计利息国债期货特点:1、以名义债券为标的(票面利率为3%,面额为100万元)的期货,有一揽子可交割债券(距交割月首日有4-7年期限的债券,大概30只),和现券一样都是净价报价。2、具有期货的特点,可以做空3、卖方占有主动权,其中包括:选择交割债券权,选择交割时间权4、通过转换因子(CF)建立起不同可交割债券的关系(假定到期收益率为3%,该假设会高估或低估债券,如何选择一种有效的方式来比较这些可交割券的价值?)5、发票价格(期货交割价格)=期货价格*交割券的CF+交割券的应计利息注:不同于美国市场,我国市场有较弱的时间选择权,因为只有买卖双方都举牌时候才可以撮合平仓,一般买方都会选择最后交割日,进入自动交割程序。对于买入国债期货做展期套期保值者来说,一般选择在合约月前一个月平仓,避免进入交割环节。该时刻出现了交易量大的情形。展期期间往往是跨期套利的最佳时机。:保证金为合约价值的2%(一般月份2%,交割月份中旬3%,下旬4%),:%,%,操作无差别,现券市场做空不容易。,现券市场流动性不大。:保证风控最便宜可交割券(CTD券)如何定义CTD券?也就是如何比较这些可交割券的价值?=现券价格—期货价格*转换因子上式可以看做买入现券再卖出期货交割的损失,对于该策略来讲,基差越小越有利。但这种比较合理吗??不考虑融资成本?=利息收入—融资成本净基差=基差—持有收益=(现券价格+融资成本)—(期货价格*转换因子+利息收入)这样合理吗?如果两只券净基差都一样,如何比较呢?(ImpliedRepo Rate, IRR)?情形一:持有期间[t,T]无利息收入IRR=?????????????×365?????=(????′????????+???????????1)×365?????其中????为期货全价,????′为期货净价,????为现货全价,??????为T时刻的应计利息。?情形二:持有期间[t,T]有一次分红,记为??1,并假定分红利息一回购利率进行再投资,??为年付息次数,??为票息,IRR=????+????(1+?????1365×IRR)?????????×365?????解得:IRR=(????+?????????)×365????×(T?t)?????×(T???1)=(CF×????′+??????+?????????)×365????×(T?t)?????×(T???1)情形三:持有期间[t,T]有两次分红(即年付息次数为2),记为??1,??2,并假定分红利息一回购利率进行再投资。IRR=????+??2(2+2?????1???2365×IRR)????????