文档介绍：去年四季度以来,受塑化剂事件和反腐风暴冲击,白酒行业遭遇重创。作为白酒行业的龙头,贵州茅台()也难以独善其身:、%;、%,增幅创下该公司2001年上市以来新低。由于业绩不及市场预期,二级市场上贵州茅台股价也应声下跌。
2013年7月披露的贵州茅台半年报显示:营业收入增幅回落、系列酒营收负增长,净利润业绩增速趋缓、预收账款余额大幅下降、经营现金流下滑;随着这份不尽如人意的半年报的发布,市场对贵州茅台的投资价值也产生极大分歧。
茅台系列酒营收骤降,中端产品扩张战略受阻
%,其中,%,而茅台近年来重金打造的系列酒销售却遭遇滑铁卢,,%,,%。显示贵州茅台中高端产品扩张战略受挫。
表1 茅台系列酒2013年上半年销售情况(单位:亿元)
项目 2013年上半年 2012年上半年同比
营业收入 -%
营业成本 -%
销售利润 -%
贵州茅台近年来大幅扩张产能,尤其是中端产品产能。2011年贵州茅台相继推出了“汉酱”、“仁酒”等中高端品牌。2011年贵州茅台董事会报告中表示:“继续稳步提升高端,快速发展中端”。2012年白酒行业虽然遭遇塑化剂事件和反腐风暴冲击,行业产能过剩矛盾日益凸显,但贵州茅台在董事会报告中仍表示: “进一步提高中高档酱香系列产品的市场占有率”。
在扩张中高端产品产能的同时,贵州茅台也加大了广告宣传力度, 2011年11月贵州茅台首次成为央视广告标王,2012年蝉联标王。2011年贵州茅台高端白酒尚处于供不应求、限量供给状态,茅台重金投放广告,市场分析认为,主要是为了争夺次高端和中端白酒市场。
贵州茅台高端产品销售主要靠品牌拉动,而中端酒则需要通过广告促销。随着贵州茅台力推中端产品,近年来其广告宣传费用也大幅攀升:、
同比上升69%、、%;,%。
今年5月笔者曾撰文《贵州茅台高成本扩张隐忧》指出,贵州茅台近年来固定资产投资规模急速膨胀、单位投资成本大幅飙升,固定资产投资中的大部分为房屋及建筑物,购地价格的飞涨很可能是其投资成本飙升的主要原因;如果土地成本而不是机器设备成本构成项目主要的投资成本,那么可以预测的是,茅台中端产能的建设成本并不会明显低于高端产能。同时,中端产品不仅毛利率低,而且需要投入更高的营销费用,且面临产能过剩压力,如果投资失败,将损害其未来的持续盈利能力以及现金分红能力。
当前,白酒行业产能过剩已成行业共识,全国白酒产量由2004年的312万吨增加至2012年的1153万吨;而塑化剂事件和反腐风暴令市场需求萎缩,产品销售价格下跌。贵州茅台2012年度董事会报告也认为,白酒行业产能过剩、面临前所未有的压力,行业将进入中低速发展的调整期。
然而,