文档介绍：2011 年投资策略:从估值驱动到盈利驱动
摘要:
1、2011 年世界经济将继续增长,同时也面临政策退出的不确定性风险。对中
国经济而言,通胀加剧、政策加力、增长无忧,企业盈利仍能快速增长。
2、2011 年政策将在增长无忧、通胀加剧的背景下进一步紧缩,预计加息两到
三次,M2 增速控制在 16%左右的水平。
3、经过 2010 年的持续调整,沪深 300 指数的动态 PE 降至 倍的水平,该
估值具有一定的吸引力。
4、基于基本面与政策面、流动性、估值等多方面的综合考虑,我们认为,2011
年市场将由估值驱动转向盈利驱动,市场总体走势趋于平衡,上下空间相
对有限。
5、操作策略上,建议积极防御。仓位上建议高抛低吸,结构上建议仍然是精
选个股,但配置要相对均衡。风格上不是仅选择成长性,而是选择低估值
加成长性来进行防御,摒弃所有估值明显偏高的股票。
一、宏观经济:增长无忧,通胀加剧
2010 年全球经济呈缓慢复苏态势,但不同经济体的复苏进程则明显分化。
如美国面临经济复苏缓慢、失业率高企的困境,所以采取了二次量化宽松的政
策,而中国则由于增速较高、通胀抬头,货币政策采取了渐次收紧的做法。
图 1:主要经济体 GDP 增速
8 8
10 10
8 8 4 4
6 6 0 0
4 4
-4 -4
2 2
-8 -8
0 0
-2 -2 -12 -12
-4 -4
-16 -16
-6 -6
-20 -20
-8 -8
00-Q4 01-Q4 02-Q4 03-Q4 04-Q4 05-Q4 06-Q4 07-Q4 08-Q4 09-Q4
00-Q4 01-Q4 02-Q4 03-Q4 04-Q4 05-Q4 06-Q4 07-Q4 08-Q4 09-Q4 日本: GDP: 现价: 环比折年率: 季调
美国: GDP: 现价: 环比折年率数据来源: Wind资讯
数据来源: Wind资讯
展望 2011 年,我们认为:
1、美国经济:内生增长动力不断增强
2010年前三季度,%、%%,四季度估计会超
过3%,表明其经济仍处于缓慢复苏的进程之中。推动美国经济增长的主要因素,
包括再库存、政府支出、私人消费以及出口等。其中库存投资起了主要的作用
(图6),这表明2010年美国的经济增长仍然是一种恢复性的增长,也意味着持
续的增长需要经济的内生增长动力接过接力棒。
有迹象表明美国经济的内生增长动力在不断加强。美国的PMI指数虽然在
2010年年中有所回落,但始终处于50%的临界点之上,且在四季度重新开始上
行,消费者信心指数也保持震荡上行态势(图2)。值得注意的是,虽然失业率
%以上的高位,但私人消费却持续向好(图3),未来随着房地产市场
的复苏(图4、5、6),失业率有望不断下行,从而推动美国消费的不断增长。
%左右,美联储将在较长时间内
(至少上半年)保持极低的利率水平,宽松的货币政策退出有赖于失业率的明
显下降(8%以下)及核心CPI的上升(2%左右)。
图2:美国采购经理人指数(PMI)与消费者信心指数
112 112
65 65
104 104
60 60
96 96
55 55
88 88
50 50
80 80
45 45
72 72
40 40
64 64
35 35
56 56
00-12 01-12 02-12 03-12 04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12 10-12 00-12 01-12 02-12 03-12 04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12 10-12
美国: 供应管理协会( I SM): PMI 美国: I SM:服务业PMI 美国: 密歇根大学消费者信心指数
数据来源: Wind资讯数据来源: Wind资讯
图3:美国零售库存销售比与失业率
1. 64 1. 64
9. 9 9. 9
1. 60 1. 60
9. 0 9. 0
1. 56 1. 56
8. 1 8. 1
1. 52 1. 52
7. 2 7. 2
1. 48 1. 48
6. 3 6. 3
1. 44 1. 44
5. 4 5. 4
1. 40 1. 40
1. 36 1. 36 4. 5 4. 5
1. 32 1.