文档介绍：2002 年第 5 期河南金融管理干部学院学报 NO. 5 2002
总第 107 期 JOURNAL OF HENAN COLL EGE OF FINANCIAL MANAGEMEN T CADRES Serial NO. 107
【理论研究】
中国资本市场效率的理论与实证分析(上)
苑德军1 ,李文军2
(1. 中国银河证券有限责任公司,北京 100032 ;
2. 中国社科院数量与技术经济研究所,北京 100032)
摘要:资本市场效率是金融理论界的一个热门研究课题。考察资本市场效率,既要考察虚拟资本价格对信息的反映程
度,即判定资本市场的定价效率;同时又要拓宽到上市公司层面,考察整个市场上市公司募集资本的运作效率。中国资
本市场还主要表现为筹资市场,而市场最重要、最本质的功能———优化资源配置功能则发挥得很不理想。因此,必须把
建立科学的公司价值评价体系,提高市场定价效率,规范上市公司经营行为,实现金融资源配置优化,作为市场制度建设
和市场监管的核心内容。
关键词:资本市场;定价效率;公司产出效率
中图分类号: F830. 9 文献标识码:A 文章编号:1008 - 7796(2002) 05 - 0001 - 04
一、资本市场效率理论框架需要重构
效率是经济学的核心命题。从这个意义上说,资本市场效率也是资本市场理论的一个核心问题。研究中国资本市场效率,对
于正确认识和客观评价中国资本市场,制定正确的市场监管政策,强化资本市场的功能,都具有重要意义。
所谓资本市场效率,是指资本市场实现金融资源优化配置功能的程度。具体说来,其包括两方面:一是市场以最低交易成本为
资金需求者提供金融资源的能力,二是市场的资金需求者使用金融资源向社会提供有效产出的能力。高效率的资本市场,应是将
有限的金融资源配置到效益最好的企业及行业,进而创造最大产出,实现社会福利最大化的市场。
在金融经济理论中,关于资本市场效率的最权威、最有影响的理论当首推“有效市场假说”( Efficiency Market Hypothesis ,简称为
EMH) ,其甚至被认为是现代金融经济体系的理论基石之一。但事实上“有效市场假说”并非尽善尽美, ,完全有必要在对其加以完
善的基础上,实现资本市场效率理论框架的新的构建。
“有效市场假说”认为,若资本市场在价格形成中能够充分而准确地反映全部相关信息,则该市场就是有效率的。显然,按照
“有效市场假说”,资本市场效率取决于市场的定价效率,两者可以划等号。应该说,在完全资本市场条件下,这两者确实具有高度
的一致性。一个有效率的资本市场,通过合理、准确的价格机制“指示器”作用的发挥,是可以实现金融资源的优化配置的。但是,
也必须看到,资本市场并非完全市场,资本市场的金融资源配置,实际上表现为两个相对独立的过程。投资者在证券价格指引下,
通过购买证券将手中的金融资源转移到资金需求者手中,是金融资源配置的第一阶段。这一阶段金融资源以货币资本的形式存
在,尚未进入实际生产过程与实体经济结合,属于市场内部配置,是决定金融资源配置效率的中间环节。资金需求者将募集的货币
资本转化为产业资本投入实际生产过程,创造有效产出,是金融资源配置的第二阶