文档介绍：《东南学术》2000 年第 2 期
利率预期与市场有效性
①
的实证研究
陈雯陈浪南
摘要: 自 1996 年以来, 央行已连续 7 次降息。本文通过国债利率期限结构理论方程来实证研究市场对利
率调整的预期,并以此考察我国国债市场的有效性。
关键词:利率期限结构;预期;市场有效性;实证
中图分类号: F810. 5 文献标识码:A 文章编号:1008 - 1569(2000) 02 - 0075 - 03
建设社会主义市场经济, 是我国的发展和具体探讨国债利率期限结构问题的理论主
奋斗目标。而市场的有效性是市场经济完善程要有三种:纯预期理论、市场分割理论和流动性
度的重要标志。所谓市场的有效性, 有两个含偏好理论。
义:一是当外界条件发生意想不到的变化时,市纯预期理论认为, 国债的短期收益率与长
场能及时作出反应; 二是对于外界条件的趋势期收益率存在差别的主要原因在于人们对未来
性变化,市场能够有效地作出预测,以致于当变短期利率的预期。投资者投资长期国债的收益
化发生时,市场早已作出了适当的反应。等于一系列短期国债的收益, 即长期国债利率
我国的银行利率自 1996 年以来, 已经连续是这期限内预期的短期
7 次下调。对于利率的这种变化,市场又是如何均值。
反应的呢?下面,我们通过国债利率期限结构来市场分割理论认为不同的国债持有者和发
对此进行实证研究。行者由于受到法律、偏好或风俗习惯等的影响
一、国债利率期限结构理论而偏向于某一特定期限的国债。该理论隐含着
利率期限结构是指在某一时点上, 资信相投资者追求风险最小化的前提假设。依据该理
似的不同期限资金的利率与到期期限之间的关论,国债市场可分为短期市场和长期市场,两者
系。其研究重点是不同期限证券的收益关系, 是彼此分割的, 由各自的供求关系所决定。如
即短期利率与长期利率的关系。国债的利率期果长期国债比短期国债较为缺乏, 则长期国债
限结构是指在某一时点上, 各种不同期限国债的价格要较短期国债的高, 从而长期国债的收
的利率(指国债的到期收益率) 与到期期限之间益率比短期国债的收益率低;反之,则相反。
的关系。流动性偏好理论认为风险避免和预期是影
①此文为国家自然科学基金资助项目课题(79800010) 。
作者简介:陈雯(1968 —) ,女,厦门大学南洋研究院世界经济专业博士生。
陈浪南(1958 —) ,厦门大学财政金融系副主任、博士生导师。
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《东南学术》2000 年第 2 期
响国债利率期限结构的两大因素, 因为经济活的,与附息国债相比,有人将它们合称为零息国
动具有不确定性, 对未来短期利率是不能完全债。
预期的。到期期限越长, 利率变动的可能性越到期收益率的计算公式是:
n
大, 利率风险就越大, 投资者为了减少风险, 偏 Ct M
P = ∑ t + h + n + h (1)
好于流动性较好的短期国债。那么, 对于流动 t = 0 (1 + Y) (1 +