文档介绍：1999 年第 4 期厦门大学学报(哲学社会科学版) No. 4 1999
(总第 140 期) JOURNAL OF XIAMEN UNIVERSITY(Arts & Social Sciences) General No. 140
我国股票市场贝塔系数的稳定性检验
沈艺峰洪锡熙
摘要:贝塔系数是用于衡量证券市场系统风险的一个重要概念。通过对贝塔系数的估
计,投资者可以预测证券未来的市场风险。但是,贝塔系数必须要用过去的数据来估计。所以,除
非贝塔系数具有相对的稳定性,否则,它就无法作为证券市场未来系统风险性的无偏差估计。利
用 CHOW 检验方法对深圳交易所交易数据进行实证分析,结果表明,在我国证券市场上,无论是单
个股票还是股票组合,贝塔系数都不具稳定性。这说明目前我国证券市场的市场风险是变动不定
和难以预测的。
关键词:股票市场;贝塔系数;系统风险;CHOW 检验;稳定性
贝塔系数是现代财务理论的一个关键概念,也是资本资产定价模型中最为重要的参数之
一,著名的“单一指数模型”就要求事先估计出贝塔系数。贝塔系数的意义在于它被广泛用于
衡量证券的系统风险。通过对贝塔系数的估计,投资者可以预测证券现在或将来的系统风险
性。就方法论而言,贝塔系数又必须要从过去证券市场的收益率数据中进行估计,而过去的数
据估计出来的只能是过去的贝塔系数。过去的贝塔系数要能用于反映现在或将来的风险,则
必须具有一定的稳定性才行。因此,贝塔系数的稳定性检验就显得相当的重要。
一、贝塔系数的表述及稳定性检验
贝塔系数稳定性检验包括两方面内容:一是贝塔系数稳定性检验;二是不稳定贝塔系数的
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修正和改进。本文我们主要讨论贝塔系数稳定性的检验问题。假设:σi 为风险资产 i 的收益
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率方差,σm 为市场组合收益率的方差,σim 为风险资产 i 的收益率与市场组合收益率之间的协
方差, Ri 为风险资产 i 的收益率, Rm 为市场组合的收益率,则贝塔系数(βi ) 可公式化为:
σim COV ( Ri , Rm )
βi = 2 = 1 - 1
σi VAR ( Rm )
在夏普- 林德纳- 莫申的标准资本资产定价模型(CAPM) 里,贝塔系数被另外表述为:
E( Ri ) = RF +βi [ E( Rm ) - RF ] 1 - 2
其中 RF 为无风险收益率。注意,以上这个 CAPM 模型本身是无法进行实证检验的。为
了让它能成为一个可检验的模型,可以在假设每一种证券收益率与市场收益率存在一种线性
关系的假设前提下,将以上模型转化为 CAPM 模型可检验的形式,即著名的“单一指数模型”:
Ri =αi +βi Rm +εi 1 - 3
不过,在“单一指数模型”里,所有参数(包括贝塔系数在内) 都是以预期的形式来表示的。①但
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实际上,关于贝塔系数的预期值非常难以确定,所以绝大部分关于 CAPM 模型的检验最终都要
用事后(过去) 的观察值来替代。如此情况下“单一指数模型”就必然包含一个相当