文档介绍：证券市场#$%&’()*& +$, -$*&’
金融市场微观结构理论研究
与
我国二板市场交易结构的选择
$来君孙大利
模型中,作为市场中介的做市商将面临大量交易者发出的随
机买入和卖出指令,因此做市商必须保持一定的股票和现金
头寸,但同时也带来了一定的存货成本,以平衡买入指令和
卖出指令之间的不平衡。为了弥补这些成本,做市商设定了
买卖报价差。此后,$· +6D11 等人将存货成本拓展,包括指令
处理成本、信息不对称产生的成本等。存货模型的种类众多,
按基本可以分为三大类:第一类以 9· ’2:32F.=>J? 8 为代
表,重点分析了市场指令流的不平衡与做市商定价行为的关
系。第二类是以 C· $D、$· +6D1.=>@= 8 等人为代表,通过着重
分析做市商的决策最优化问题,研究考察交易成本对证券价
格行为的影响。第三类是以$K· +6D11 为代表,着重分析了在
多名做市商存在的情况下,存货头寸的预期和对其他做市商
行为的预期,都会影响其所设定的买卖报价以及价差。存货
模型的核心在于交易成本. 包括各种存货成本 8 决定买卖报
价报价差,其论证了以下观点:
= 8 存货作为缓冲器而存在,做市商完全耗费了股票或现
金头寸就意味着失败,因此保持适当的股票存货或现金是必
一、金融市场微观结构理论的发展和最新成果须的,以使得自己在不确定的市场环境中求得生存。
金融市场微观结构理论的思想源于古典价格理论,最早
! 8 存货保持的规模决定于存货的内在价值而不是交易
可以追溯到威廉· 配第./011023 456678 和马歇尔. * 92:;<2118 价格,同时存货的规模又能影响做市商的买卖报价。
等人,但其正式诞生却是以年· 发表的论文
=>?@ $ A53;56B L 8存货成本影响市场买入价格和卖出价格的价差。
《》为标志的。在该文中研究了证
C<5 -D;6 DE C:2F;2G60FH A53;56B M 8 做市商受影响的因素多样化,不同做市商面对价差定
券市场上交易价格的形成与变化:从交易供给方的卖出报价位也有不同反应。
和需求方的买入报价之间的差价形成过程出发,第一次提出但是实践研究表明,存货模型存在着相当大局限性,尤
了一个买卖报价价格差的模型。认为,之所以买卖会
A53;56B 其是缺乏解释市场价格行为的能力;由此,’1D;65F N 901H:D3
出现报价差是因为买卖双方供求之间存在不平衡,买卖报价
于=@***@O 年发表的一篇关于信息模型的文章,使金融市场微
差其实是在有组织的市场中为交易的即刻性. 0335I02G78 支观结构理论发展到了第二阶段———信息模型时代。信息模型
付的加成。在此之后,金融市场微观结构理论开始逐渐被人与存货模型的最大区别在于,市场价差所弥补的是由于信息
们所认识,并随着时间的过去,其对于理解金融资产价格的不对称所产生的成本,而非交易成本。它的优点在于,它可以
形成从而完成市场交易结构、稳定市场,提高市场有效的重考察市场价格动态调整的过程,并分析了知情交易者
要性已经普遍被认同。到目前为止,金融市场微观结构理论
.0FED:35I 6:2I5:8 和非知情