文档介绍：第3章学生笔记
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第3章 目标企业价值评估
目标企业的选择
利用公司的自身力量
高级管理人员
独立的并购部门
公司外部力量
投资银行
企业并购为什么会选择投资银行？
1、降低信息成本
投量＝息前税后利润＋折旧与摊销
息前税后利润＝息税前利润（EBIT）－息税前利润所得税
＝EBIT（1－T）＝（净利润＋利息费用＋所得税）（1－T）
＝净利润－净利润×T＋利息费用（1－T）＋所得税（1－T）
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＝净利润＋利息费用（1－T）＋所得税（1－T）－净利润×T
＝净利润＋利息费用（1－T）
公司自由现金流量＝EBIT（1－T）＋折旧－营运资本增加－资本支出
＝净利润＋利息费用（1－T）＋折旧－营运资本增加－资本支出
营运资本＝流动资产－无息流动负债
营运资本增加＝营运资本期末－营运资本期初
＝（流动资产期末－无息流动负债期末）－（流动资产期初－无息流动负债期初）
＝ Δ流动资产－Δ无息流动负债
资本支出＝长期资产－无息长期负债
其中，无息长期负债指长期应付款、专项应付款和其他长期负债等。
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本期资本支出＝资本支出期末－资本支出期初
＝（长期资产期末－无息长期负债期末）－（长期资产期初－无息长期负债期初）
＝Δ长期资产－Δ无息长期负债
注意：长期资产的期初数和期末数按照资产原值计算。
股权自由现金流量FCFE的计算
股权自由现金流量＝公司自由现金流量－债权现金流－优先股权现金流
＝公司自由现金流量－（利息（1－T）＋ 偿还债务本金－发行新债）－优先股股利
＝净利润＋利息费用（1－T）＋折旧－营运资本增加－资本支出
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－（利息（1－T）＋ 偿还债务本金－发行新债）－优先股股利
＝净利润＋折旧－营运资本增加－资本支出
－偿还债务本金＋发行新债－优先股股利
若假设公司通过发行新债来偿还旧债，公司以目标负债比率（负债/资产=B/A）为追加的资本支出和营运资本进行融资，且不考虑优先股股利，则
股权自由现金流量FCFE＝净利润＋（1-B/A）增量资本支出－（1-B/A）营运资本增加
其中：增量资本支出＝本期资本支出－折旧
D．自由现金流贴现模型
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股权自由现金流量贴现模型
公司自由现金流量贴现模型
股权自由现金流量贴现模型
将股权自由现金流量贴现，得到的是普通股股东所持有股票的内在价值，即公司的普通股股权总价值。
股权自由现金流量贴现模型的贴现率：股权资本成本
股权资本成本的计算
股利增长模型
戈登股利增长模型 P68，
假设：公司的股利支付以g稳定增长。
资本资产定价模型（CAPM）
Ke=Rf+β[E(m)-Rf]
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Ke ：股票的预期收益率,股权资本成本
Rf：无风险利率
E(m)：市场组合的收益率
β：股票的β系数,指股票的市场表现与总体市场表现间风险差异程度。
[E(m)-Rf]：风险溢价
[E(m)-Rf]β：风险补偿
股权自由现金流量贴现模型
一般模型
零成长模型：
稳定成长模型：
二阶段模型：
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股权的价值由两部分组成：一是超常增长时期每年FCFE的现值，二是超常增长时期结时期末价值的现值。
股权价值V = 高速增长期FCFE的现值 + 高速增长期末价值现值
= ∑FCFEt/(1 + r) + Pn/(1+r)n
= FCFE1/(r-g)+ FCFEt+1/(rn-gn) (1+r)n
其中：FCFEt=第t年的FCFE
Pn=高速增长阶段期末的股权价值
r=高速增长阶段内股权投资者的要求收益率
rn=稳定增长阶段内股权投资者的要求收益率
g=第一阶段高速增长阶段的增长率
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gn=第二阶段稳定增长阶段的增长率
Pn=FCFEt+1/(rn-gn)
Pn为期末价值，一般使用稳定成长模型来计算。
公司自由现金流量模型
公司自由现金流量：是指公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流总和。
计算模型
一般模型：
其中：加权平均资本成本（WACC）=∑RiWi
Ri:不同种类资本成本
税后债权资本成本=税前债权资本成本*（1-T）
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W：不同种类资本占全部资本的比重
V：公司的总价值=普通股股权价值+债权价值+优先股股权价值
零成长模型：
稳定增