文档介绍：预算和监控养老基金风险
机构投资组合是由一般被单个投资经理运营的单个投资工具组成的。传统意义上 说，投资组合的每个组成部分是未来价值不会降到零以下的资产。在这种情况下， 投资组合的总货币价值一般被认为是分配到投资品之中的总预算。
在一个缴费 率等等因素的影响作出长期预测。对大部分大型养老基金来说，资产配置通常能 够解释总风险的90%以上，这证明了管理层和基金投资委员会对它的关注是有 道理的。
任何风险预算和风险监控系统的核心是能够影响投资组合价值的未来事件影响 的一组评估值。在某些系统里，价值的真实历史变化被用作可能的未来情景的估 计值。在其他系统里，投资组合受制于"压力测试”，这是通过一些假设条件，例 如，过去的最糟糕的经历可能在一些未来的事件中集中出现，尽管过去的事件是 在不同的时段发生的。
尽管对于历史数据如此直接的使用给我们提供了有用的信息，更长时间范围的预 测的一个更普遍做法，是考虑大范围内基于收益产出过程模型的可能的未来情 景。一个标准的方法使用风险和相关系数的评估以及关于可能的概率分布形状的 假设。许多分析师使用因素模型来关注相关风险的关键来源。在这篇文章里，我 假设仍然使用这样的方法。我还假设这样的模型只需要一组估计值，尽管这里介 绍的方法可以相对容易地调整用于估计在压力测试中使用的估计值。
投资的领域是复杂的，因为有成百上千或成千上万种可用的投资工具。因此，评 估以单个证券为基础的风险和相关系数几乎是不可能的。出于这个原因，几乎所 有的风险评估系统都使用某种因素模型，其中被识别的因素是相对少量的，并且 估计出了它们的风险和相关系数。假设任何个体的投资组成部分的收益可以被表 达成这些一个或多个这些因素，以及与这些因素和其他投资的残差收益也不相关 的残差收益共同组成的函数。这个方法减少了很多估计问题，包括对因素风险和 相关系数，以及对每个投资组成部分来说，把收益和因素相连的因素的参数，以 及和剩余收益相关的风险。在一些系统里，是假定随着时间推移，因素之间的相 关性是连续的，但是组成部分的残差收益一般被假设在不同的时期是独立的。一 年期的收益通常被假设是呈正态或对数正态分布的，其多期收益分布是由基础过 程的特质决定的。
理论上，在风险预算和监控中使用的因素应该与基金分配研究中用到的资产类别 之间具有一致性。然而实际上，这两者可能是不同的。因为上述原因，我允许用 于风险预算系统的因素模型和风险、相关性的估计值，可能不同于用于资产/债 务分析里的模型和评估值。
遵循养老基金产业里的普遍惯例，我假设用于整个过程的因素模型是线性的。更 准确地说，假设任何投资组成部分的收益可能被表达成因素收益（或资产类别） 加上一个独立的残差收益的线性函数。
这个分析涉及某个雇用大量投资经理的养老基金。这个基金在资产A里投资了 固定数量的美元，并且它有一个债务L,代表它应计负债的现值。理论上，资产 和债务应该测量的是市值。然而实际上，债务通常是作为被设计用来决定合适的 当期资金贡献的精算分析的副产品的形式获得的。这样的债务通常不（也不打算） 等于应计债务的市价。这样的应计债务价值响应资产价值、利率等的变化比较缓 慢。因为这个原因，将资产的市价和债务的精算价值比较的分析得到的结果与使 用债务的市场价值比较时，受到所含负债的影响更少。
最终，基金整体分配的决策变量是给每个投资经理（以下简称为“经理"）的量有 多少。这个方法里的一个假设是，每个投资经理的因素敞口和残差风险可以被决 定。这个决策可以通过使用自上而下的方法达成，例如基于收益的类型分析，或 一个基于投资经理的证券持仓的自下而上的步骤。最好的方法取决于风险被评估 的时间范围，可选择的模型的成本和精确性，以及一些其他的考虑。在这，我们 简单地假设这样的方法我们已经获得了。
•资产分配和预期的超额收益。为了明确观点，我们从一个非常简单的例子开始: 一个基金巳经识别了三种资产类别一现金、债券和股票。它打算依照一个资产分 配研究的结果在三个经理中分配它的钱（一亿美元）。每个投资经理运作一个准 确追踪某一类别的指数基金。因此，投资经理选择问题和资产分配问题就是同一 个问题。现在，忽略基金的债务并且仅仅专注于基金资产的风险和收益。
为了简化这个分析，所有的计算都涉及超额收益，其中一个资产的超额收益被定 义为它的收益减去现金的收益。因此，我们考虑到预期的超额收益（EER）,超 额收益的标准差（SDER）,两者在表49-1中都被给出，并且超额收益的相关系 ，标准差和相关系数结合到一起产生协方差矩阵，其中包 含了所有的风险估计值。两个资产类别之间的协方差简单地说就是它们的相关系 数乘以它