文档介绍：国美百思买战略较量
摘要
今年5月Bestbuy收购五星电器进入中国市场，开始与中国家电连锁企业正面交锋。值得关注的是，Bestbuy这位全球第一大家电连锁企业采用了完全不同于国美的融资扩张模式：国美80%的资产依靠应付账款融资支持选择融资模式？在竞争格局已由粗暴转向精细时，国美的成长，除了“规模〞还需要给自己积淀些“别的〞，从这个意义上看，鹏润模式的探索关乎国美的长期生存！
上篇：Bestbuy对阵国美，资本化融资与经营性融资的对决
问题：家电连锁企业，如何为庞大的流动资产融资？
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家电连锁企业面临的共同问题是该如何为庞大的流动资产融资？，为支持310亿元美元的销售额需要80亿元美元的流动资产，流动资产占总资产的三分之二〔见图1〕。在Bestbuy的流动资产中将近50%都是现金及其等价物，占总资产的三分之一；40%为存货，占总资产的30%左右；其余为应收、预付及其他摊销费用，比例较小，%〔见图3〕。
同样的问题在国美出现，，为支持180亿元〔人民币元，下同〕的销售额需要84亿元的流动资产，流动资产占总资产的90%〔见图2〕。庞大的流动资产中，50%为现金及其等价物，其占总资产的比例也到达45%〔2006年中期，现金在流动资产中的比例进一步上升到，占总资产的比例也上升到57%〕；三分之一是存货，占总资产的30%；2005年末应收、预付及其他流动资产合计占总资产的15%，但在2006年中期由于现金资产的增加这一比例已下降到4%。
国内的另一个家电零售企业苏宁的情况和国美也差不多，其流动资产周转率略高，，但160亿元人民币的销售额仍需39亿元流动资产支持，流动资产占总资产的90%。流动资产中，2005年底有18%为现金，2006年中期经定向增发融资后现金占流动资产的比例上升到36%，占总资产的34%；而存货在流动资产中的比例那么由2005年末的52%下降到2006年中期的42%，在总资产中的比例也由47%%。与Bestbuy和国美不同的是，苏宁的应收预付项较大，占到总资产的20%左右，2005年末应收预付及其他流动资产合计占总资产26%。
总之，家电连锁企业的经营模式决定了它们在日常周转中必然形成大量存货——以销售额计算，无论是境内企业还是境外企业，存货周转最快也要30天，一般在40天以上〔2005年国美的存货周转在50天以上〕——200亿元的销售额就意味着存货要占用20多亿元的资金。另一方面，为了维持日常的周转，并支付供给商的货款，家电连锁企业手中都持有了大量现金及其等价物，实际上这些企业现金占总资产的比例长期维持在50%左右。如何为这些庞大的流动资产融资成为摆在Bestbuy和国美面前的共同难题。
但面对这一共同的问题，Bestbuy和国美却选择了不同的解决路径：Bestbuy选择了用股权资本、可转债和银行贷款等方式进行“资本化〞融资，而国美在“融资约束〞下选择了应付账款的“经营性〞融资方式，走出了一条“中国特色〞的零售企业成长道路！但今天，随着中国零售市场的开放，借助不同融资方式开展起来的Bestbuy和国美同台角逐，“狭路相逢〞谁将胜出？
图3
图4
〔备注：国美的现金包括现金及现金等价物和已抵押现金〕
背景：企业的两条融资道路
通常一提到“融资〞这个词，我们就会联想到贷款、上市、发债……但这些 “狭义〞的融资概念并不是我们讨论的企业融资开展模式。从广义上讲，企业的融资路径分为两种：经营性融资与资本化融资。“经营性融资〞，或称“无本钱融资〞，即在日常的经营运作中通过延长应付账款周转期来无本钱的占用供给商货款，这就是我们前面所述的“类金融〞模式。“资本化融资〞，或称“有本钱融资〞，即指权益资本、银行贷款、债券、乃至可转债等有本钱的融资方式。
其中，后一种融资路径又分为内部资本化融资和外部资本化融资。内部资本化融资主要是指以留存收益方式支持企业成长——外表看这似乎是一种无本钱的融资方式，但其实作为一种权益资本投资人对留存利润也是有回报率要求的，否那么还不如分红算了；而外部资本化融资就是我们通常意义上的狭义融资。
两种融资模式，一个有本钱，一个无本钱，一个与销售规模直接相关〔经营性融资〕，一个与销售规模无直接关系〔资本化融资〕。究竟孰优孰劣？在Bestbuy与国美的“碰撞〞中给我们带来了生动而具体的例子。〔背景结束〕
两个“钱袋子的比拟〞
对于企业来说，资产负债表的右侧〔负债和股东权益〕就象是一个“钱袋子〞，不同的企业“钱袋子〞的结构不同，而这种微观的差异常常决定着企业经营战略的成败！