文档介绍：我国外汇储备持有动机的理论分析与实证检验
我国外汇储备持有动机的理论分析与实证检验
【摘要】在对发展中国家外汇储备持有动机进行理论分析的基础上,本文结合国内外文献,通过因素选取法、协整检验,对我国外汇储备持有动机进行了实证分析。研究结果表明:我国主要基于预防性审慎动机积累外汇储备,重商主义对我国外汇储备的规模影响有限;外债余额在我国外汇储备的积累中扮演替代品角色,与外储规模呈现负相关;抵御可能出现的外部经济动荡和外国资本外逃是我国持有高额外汇储备的主要目的。
【关键词】外汇储备预防性审慎动机重商主义实证检验
一、发展中国家外汇储备持有动机理论分析
货币当局所持有的外汇储备是国家资产的一部分,其最初的目的是帮助固定汇率制国家弥补国际收支赤字,维护本币汇率稳定,降低对外部经济冲击的调整成本(Dominguez,2010)。随着1971年布雷顿森林体系的解体,很多国家都放弃了固定汇率制,向着更加灵活的浮动汇率制发展,然而外汇储备的持有量并未随之而减少。业界更是出现了诸多有关最优外汇储备规模的经验公式,比如为抵消经常账户可能面临的冲击,一国持有的外汇储备规模应与该国三个月的进口总额相等,或为应对可能出现的短期资本外逃,外汇储备规模应与一年内所需清偿的外债总额匹配等。这些经验公式都反映出一国政府试图通过持有外汇储备来缓冲各种可能的外部经济冲击,降低其对本国经济的影响。该外汇储备的持有动机被Heller(1966)首次定义为预防性审慎动机,其大意是:在全球经济一体化进程中,为应对外部金融风险,提高外币偿债能力,降低资本外逃等突发事件对本国经济稳定造成的负面影响,很多发展中国家会有意识地选择持有巨额外汇储备作为对自身的一种保护措施(Aizenman and Marion,2004)。
然而,预防性审慎动机一直面临着另一竞争者的挑战,那便是重商主义。该观点认为发展中国家积累巨额外汇储备主要是基于对本国出口竞争力的考虑。对于发展中国家,由于科技的进步,大量劳动力从传统的农业生产中释放出来,为吸收这些积压的劳动力,制造更多的就业机会,发展中国家便大力促进加工制造业产品出口。而要确保出口产品在国际市场上的竞争力,就必须保证本国货币的币值相对稳定,尽量避免或放缓本国货币的升值。因此,出于维持本币币值稳定的考虑,发展中国家便大量买入以外币计价的金融产品,向市场不断投放本国货币。在此情况下,发展中国家所积累的巨额外汇储备可看作是该国为促进出口、增加就业机会而产生的“副产品”(Dooley,Folkerts-Landau and Garber,2003)。
由于许多发展中国家,尤其是诸多东亚国家,多年来一直秉持外向型经济发展模式,很多学者认为其较好地符合了重商主义的特征,认为其外汇储备的积累是促进出口的“副产品”。然而,东亚国家依靠出口拉动本国经济增长是过去五十多年来一直存在的现象,而外汇储备的骤然增加却大多发生在1997年亚洲金融危机之后。明确这一问题的重要性已不仅仅局限在学术讨论范围,因为出于预防性审慎动机积累的外汇储备至多可看作是发展中国家为维护本国经济发展稳定而购买的保险,而出于重商主义积累的外汇储备则成为了发展中国家走向工业化的“副产品”,这样的发展策略会给其他相关的贸易伙伴带来负的外部性。
二、文献回顾
国外文献中,Aizenman和