文档介绍：人民币NDF汇率与即期汇率相关性的实证研究
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作者: [摘 要] 本文采用基于误差修正模型(ECM)的Granger因果检验,按照人民币即期汇率不同波动幅度
本文采用基于误差修正模型(ECM)的Granger因果检验,分四个阶段对人民币NDF市场产生以来,NDF汇率与即期汇率的相关关系进行全景式的刻画。
(一)数据说明
由于NDF汇率1997年、1998年数据难以得到,本文数据区间为1999年1月19日至2013年6月28日,但这并不影响本文结论。按照即期汇率的波动幅度,分为四个阶段。阶段一(人民币汇率改革前)1999年1月19日至2005年7月21日共1483个数据;阶段二(汇改后至金融危机前)2005年7月22日至2008年9月30日共745个数据(2008年9月,金融危机全面爆发,人民币汇率波动幅度锐减,本文以9月30日为分水岭);阶段三(金融危机期间)2008年10月1日至2010年6月18日共414个数据;阶段四(2010年6月19日人民币新一轮汇率改革启动,后金融危机时期)2010年6月19日至2013年6月28日共735个数据。由于境内外节假日不同,当交易日不同时,境内外对应的交易数据予以剔除。在本文中,SPOT表示即期汇率,NDF1M表示1月期NDF汇率,NDF12M表示12月期汇率。
本文人民币即期汇率来自国家外汇管理局,NDF汇率数据来自Bloomberg。
(二)平稳性检验
对变量进行Granger因果检验之前,必须进行平稳性检验,确定序列为平稳序列或同阶单整序列,否则容易产生“伪回归”问题。本文变量平稳性检验采用ADF单位根检验,结果如表1所示。
(三)协整关系检验
协整分析建立在非平稳序列基础之上,用以刻画单整阶数相同的经济变量之间的长期均衡关系。由于阶段一即期汇率与NDF汇率的单整阶数不同,阶段三中即期汇率与NDF1M为平稳序列,与NDF12M单整阶数不同,所以均不存在协整关系。本文采用Johanson协整检验来检验变量之间是否存在协整关系,根据VAR模型确定最大滞后阶数p=2,准则为SC信息最小为准则。
(四)基于误差修正模型(ECM)的Granger因果检验
从上面的分析及表3的结果来看,人民币汇率改革以前(阶段一),人民币即期汇率市场受到严格的政府管制,价格机制的发挥受到制约,不能有效反映市场供求关系;而NDF市场交易量大,市场化程度高,更多的反映了市场信息。所以,即期市场与NDF市场是相互分割的,两者几乎不存在互动关系。
2005年人民币汇率改革后至金融危机爆发前(阶段二),人民币即期汇率与NDF1M汇率存在互相引导关系,NDF12M汇率单向引导即期汇率。在此阶段,即期汇率波动幅度显著上升,汇率市场化程度逐步加深,尽管NDF市场处于信息传递的主导地位,但即期汇率市场在信息传递中的地位已开始显现。
金融危机期间(阶段三),人民币即期汇率与NDF1M汇率互相引导。金融危机期间,我国实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策,同时再次对人民币汇率进行管制,大幅度降低人民币汇率波动性。与2005年汇率改革前相比,尽管由于政府管制即期汇率波动幅度大幅下降