文档介绍：目录宏观经济：消费取代投资成为复苏引擎2
投资端：托底经济韧性延续，但增量空间有限2消费端：可选和必选消费均快速修复，服务业持续向好2
物价水平：食品和非食品双双回落，整体通胀持续下行4政策：“十四五”开新章 4
流动性：DR007中降，非税收入降幅明显收窄，8、9月份同比分别-%和-%,但仍然对 财政收入形成一定拖累。两者加总来看，%%,低于 税收收入的增速。由于税收收入在公共财政收入中的占比往往在80%以上，综合考虑预测 %,参照往年财政收入季节性因素，我们估计11月财政收 入在12000亿元左右，预计国库库款收缴的压力相对较小。
图［3：财政收入节奏预测（亿元）
图14：财政收入同企业收入相关性强（％）
2017年 2018年
2019 年 —>-2020年
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公共财政收入:累计同比
工业企业:营业收入摞计同比
资料来源：Wind, &&
资料来源：Wind, &&预测
公开市场到期压力不大，央行操作预计平稳。截止10月26日，11月公开市场共有 7000亿资金到期，其中逆回购到期500亿元，MLF到期6000亿元，国库现金定存到期 500亿元。预计11月总体的到期压力大致仍与与前三月持平，低于6月和7月。10月税 期期间央行投放总体显示克制，但资金面并未明显趋紧，资金利率中枢仍然比拟稳定。我 们认为财政支出节奏的提速是主要原因，财政支出多增背景下央行主动调控的频率下降， “对冲性”的操作需求预计将有所减少。预计在11月，央行仍将维持“削峰填谷”。当然 在年内结构性存款压降持续、超储率维持低位的背景下，预计MLF超额续作将成常态。
-14000 -
■逆回购到期・MLF到期 ■国库现金定存到期
-2000 -
-4000 -
-6000 -
-8000 -
-10000 -
-12000 -
4月5月6月 7月 8月 9月 10月11月
图15：公开市场操作到期量（亿元）
-16000」资料来源：Wind, &&
预计11月资金面将边际有所宽松，对债市的制约将有所减小。首先，11月政府债券 供给压力料将有所减轻，更重要的是财政支出的节奏大概率提速，预计财政资金投放将有 增多。其次，预计11月初银行间超储总量依旧维持紧平衡。最后，11月公开市场到期压 力不大，央行OMO投放预计仍将“削峰填谷”。综上所述我们预计11月资金面边际有所 宽松，%—%之间运行，%中枢波动。
海外：关注疫情反复及美国大选的不确定性
受气温下降的影响,近期海外疫情出现明显反复,单日确诊到达50万例,欧洲反弹 最为明显。近期北半球气温的降低，新冠疫情传播速度再度加快，全球单日确诊病例数逐 步攀升至50万例/日以上。分地区来看，由于欧洲纬度较高，当前气温下滑幅度较大，疫 情反弹最为严重，单日新增确诊病例到达25万例以上。与此同时，美洲也出现疫情反弹 的迹象。气温下降不明显的亚洲好大洋洲及非洲地区二轮疫情爆发迹象较弱。
资料来源：Wind, &&
当前对于新冠疫情治疗方案趋于成熟，死亡率下降与治愈率上升使得二轮疫情的冲击 相对可控。新冠疫情从新增病例的数目上来看出现了明显较大幅度的上升，但并未出现全 球层面的大封锁。究其原因来看，随着对于新冠疫情认识的逐步深入，当前治疗方案趋于 成熟，尽管当前对于治疗方案仍然存在着一定的争议，但“瑞德西韦”已经在多国正式应 用于新冠疫情的治疗当中，且较好地降低了全球疫情的死亡率并提升了累计治愈率。数据 上来看，当前全球日新增死亡病例数目维持在5000-6000左右，累计死亡率也处于持续下 滑的过程当中，%左右；与之产生比照的是治愈率的不断上行，单日新 增治愈人数到达30万例左右，且仍在不断上升，而累计的治愈率也到达75%左右。
预计海外疫情反复只会影响欧美经济短期复苏的节奏，不改变其中期复苏的趋势；也 不会重新诱发今年3月的恐慌。从当前citymapper的城市活动指数的水平来看，随着第 二轮疫情的爆发，9月下旬以来欧洲主要城市的活跃度指数有所下滑，但相对于3月疫情 大爆发最严重的时期相对下滑幅度仍然较小，本周以来新限制措施正逐步落地，而巴黎、 伦敦、柏林城市活跃指数分别下滑至疫情前的78%、46%与52%, 3月底的该项指标降低 至5%以下。因此我们可以预计二轮疫情对于经济产生的损害远小于第一轮。
图17：欧洲主要城市3月以来城市活跃度指数
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