文档介绍：上海经济研究
· · 2012 年第8 期
中国“房价之谜”
的检验与原因分析*
李善燊沈悦
( 西安交通大学经济与金融学院 710061)
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内容摘要本文运用 FAVAR 模型对我国 2000 年至 2010 年期间“房价之谜”———利
率和住宅价格同向变动现象进行验证,探明原因发现: ( 1) 适应性预期下的住宅投资利润
率远超过利率成本,对推动住宅价格上涨起重要作用。( 2) 与一般工商业贷款比较,优惠
的房贷利率使住宅投资具有“比较优势”,住宅投资存在“挤出效应”。( 3) 住宅价格上涨
不仅是由“收入拉动”和“成本推动”,更具有强劲的“收入差距拉动”效果。扩大的收入
差距聚集了购买能力,住宅投资需求被超前集中释放。
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关键词房价之谜利率货币政策收入差距 FAVAR
中图分类号: F293. 35 文献标识码: A 文章编号: 1005 - 1309( 2012) 08 - 0042 - 010
一、引言
( ) ,
所谓“房价之谜” home price puzzle 是指中央银行连续提高利率情况下房产价格没有受到
, ( )
抑制反倒持续上升的奇异现象类似于 Sims 1992 在研究美国货币政策效果时发现的“价格之谜”
( ) ,
price puzzle ———联邦基金利率正向冲击导致物价同向变化的情景这与一般的货币金融思想以
( ) ,
及资本资产定价理论大相径庭。McCarthy 和 Peach 2002 较早发现“房价之谜”这一现象他们的
( ) (
质疑引起后人极大的研究兴趣。Goodhart 和 Hofmann 2007 对七大工业国美国、日本、德国、法
) ,
国、意大利、英国、加拿大在 1972 - 1998 年间利率与住宅价格关系的研究中发现只有日本存在
, ,
“房价之谜”现象而此段时期刚好是日本房地产泡沫累积和爆发的年代“房价之谜”由此被视为
房地产泡沫和经济衰退的前奏。
从货币政策的实施来看,尽管在理论上关于中央银行要不要关注资产价格存在着严重的分
,
歧但在实践上各国中央银行普遍对资产价格进行不同程度的干预。目前货币政策的房地产价格
,
传导渠道已得到多国研究证实“房价之谜”的现象却为这种传导机制的普遍性蒙上了阴影。利率
? ,
政策调控下我国是否存在“房价之谜”如果存在那么隐藏在这种异常现象下的深层次原因是什
么? 本文对这一现象进行验证并探明原因,这对于我国房地产调控政策的有效实施无疑有着重要
的参考价值。
收稿日期: 2011 - 03 - 28
: ( )
* 基金项目: 本文得到 2011 年国家自然科学基金项目住宅价格变化的系统动力学仿真模拟研究 71073123 和
: ( )
2012 年教育部人文社科规划基金基于系统动力机制的货币政策调控房价研究 12YJA790048 的资助。
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上海经济研究
2012 年第8 期· ·
二、研究综述
,
从现有国外文献来看多数研究认为货币政策对住宅价格的影响效果是明显的。早在 1997
,
年 Muellbauer 和 Murphy 就提出抵押市场的金融自由化