文档介绍：2010 年 10 月 25 日
业绩分析
保利地产()
买入研究报告
业绩符合预期:1-3 季度每股盈利同比增长 28%;预售有望好于同业
与预测不一致的方面投资摘要
保利地产公布 2010 年 1-3 季度实现净利润人民币 23 亿元(合每股盈利低高
元),同比增长 28%。公司总体业绩符合我们的预测。要点:1) 1-3 季度 % 增长
的净利润率基本符合我们 %的全年预测,而且我们预计四季度净利润率将略回报*
估值倍数
有上升。2) 鉴于截至三季度公司未结算预售收入为人民币 470 亿元,我们估算已
波动性
锁定了 2011 年收入的 72%,高于 46%的同业水平。截至三季度,保利地产已实百分位 20th 40th 60th 80th 100th
现了我们 2010 年预售收入预测(550 亿元)的 75%,四季度公司每月只需完成保利地产()
45 亿元的预售即可达到我们的全年目标。3) 我们预计保利地产 2011 年的预售业亚太房地产行业平均水平
绩有望好于同业,得益于:a). 公司注重高资产周转率的经营模式;b). 充足的新* 回报- 资本回报率投资摘要指标的全面描述请参见本
报告的信息披露部分。
推盘面积,2010 年预计新开工面积超过 800 万平方米(2009 年为 564 万平方
米)。我们认为一些投资者仍对公司较高的净负债率(截至三季度为,
4) 146% 主要数据当前
预计 2010 年全年为 92%)感到担忧。在我们看来,这一风险是仍是可控的,因股价(Rmb)
12个月目标价格(Rmb)
为:a). 当前公司的现金余额为人民币 137 亿元,远高于 43 亿元的短期贷款;b). 市值(Rmb mn / US$ mn) 64, / 9,
公司拥有来自国企母公司的有力支持。外资持股比例(%) --
12/09 12/10E 12/11E 12/12E
投资影响每股盈利(Rmb)
我们维持 2010-2012 年每股盈利预测和买入评级,以及基于净资产价值得出的每股盈利增长(%)
每股摊薄盈利(Rmb)
12 个月目标价格元,意味着 34%的潜在上涨空间。我们对 2010-2011 年每股基本盈利(Rmb)
的每股盈利预测较万得预测高出了。公司当前股价较年预期净资市盈率(X)
2%-12% 2011 市净率(X)
产价值折让 48%,2011 年预期市盈率为倍,A 股同业平均折让和市盈率分别 EV/EBITDA(X)
股息收益率(%)
为 48%和倍。主要下行风险:政策意外收紧令合同销售情况逊于预期;宏净资产回报率(%)
观经济硬着陆。
2010 年前三个季度业绩比较股价走