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杜晓蓉
如果金融经济学是社会科学王冠上一颗明珠的话,那么EMH将占去它一半的光彩。
——Samuelson
现实故事:奥巴马连任与股票市场反应
2012年11月6日奥巴马连任,美元闻讯下跌:
受奥巴马连任影响,美元对主要货币全线下挫。;欧元/;英镑/。
;。
2012年11月7日,美国股市遭遇一年来最大单日跌幅
17世纪荷兰“郁金香狂潮”:
1个Harlaem黑郁金香球茎
=12英亩建筑用地
=4600佛罗林+1辆全新马车+2匹马+9套完整马具
1个Viceroy黑郁金香球茎
=17蒲式耳小麦+34蒲式耳黑麦
+4头公牛+8只猪+12只羊+2大桶红酒+4吨啤酒
+2吨黄酒+1000磅奶酪+1张床+1套衣服
+1个银质酒杯
一、有效市场假说提出及含义
(一)EMH理论的提出
Gibson(1889):《伦敦、巴黎和纽约的股票市场》
Bachelier(1900):《投机理论》提出随机游走(randomwalk)理论
“过去、现在的事件,甚至将来事件的贴现值反映在市场价格中,但价格的变化并无明显关联。”
投机市场价格行为的“基本原则”:股价遵循公平赌博(fairgame)模型。
一、有效市场假说提出及含义
Kendall(1953):《经济时间序列分析》发现股价似乎遵从随机游走规律
19种英国工业股票价格和纽约、芝加哥商品交易所的商品即期价格变化,发现股价变化的随机性。
“从一个时期到相邻的另一个时期,价格的变化是随机的,而且这些变化是如此之大以致能够吞噬任何可能存在的系统性影响。数据的行为方式很像漫步序列。”
一、有效市场假说提出及含义
EugeneFama(1965,1970)
,(1965):34-105
EfficientCapitalMarkets:,(1970):393-471
有效市场假说(EfficientMarketHypothesis,EMH)
一、有效市场假说提出及含义
(二)EMH的定义
1、Fama(1970)
Amarketinwhichpricesalways“fullyreflect”allavailableinformationiscalled“efficient”.
2、Roberts(1967)
称一个市场是弱式有效的,如果所有关于过去价格变化的信息都反映在市场价格上;称一个市场是半强式有效的,如果市场价格反映了所有市场参与者公开可得的信息;称一个市场是强式有效的,如果市场价格反映了所有市场参与者所拥有的全部信息
一、有效市场假说提出及含义
3、Malkiel(2003)
即使金融市场有很多异常表现,但只要没有基于信息的持续套利就是有效的。
注:该定义认为即使人们能觉察到套利机会但无法实施就算市场有效。——避免了Grossman-Stiglitz悖论
“Ifany$100billsarelyingaroundthestockexchangesoftheworld,theywillnotbethereforlong."
二、有效市场的特征及类型
(一)有效市场的特征
市场的无记忆性
市场价格可信赖
证券价格应迅速准确反映在收集到的未来关于定价的新资料和信息
证券价格从一个阶段到下一阶段的变化应该是随机的