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职业培训教育网2012-10-2310:36 【大中小】【我要纠错】
经济师考试金融深化与金融抑制
1973年,()()分别出版了各自的著作:《经济发展中的货币和资本》和《经济发展中的金融深化》,建立起金融发展理论。他们提出“金融抑制”论,把发展中国家的经济欠发达归咎于金融抑制,主张进行“深化”金融,极力倡导和推行金融自由化。他们把金融抑制的原因直接归结为金融管制,因此也把金融深化与金融自由化等同起来。许多发展中国家特别是一些拉丁美洲国家在20世纪七八十年代都尝试金融自由化,但是大多以失败告终。这暴露了“麦金农—肖学派”在理论上存在着缺陷。
到20世纪90年代,金融发展理论相应地提出了内生增长理论,认为金融发展并不必然意味着金融自由化,并指出在不具备一定条件的国家,不走金融自由化的道路也能实现金融发展。在某些市场条件不具备的时候,实施必要的金融管制,可能更有利于金融的深化和经济的增长。亚洲一些国家实施的有管制的金融发展在相当一段时期取得了较高的经济增长便成为其理论的佐证。那么,到底什么是金融深化呢?什么是金融抑制?金融深化与金融自由化到底有无区别,区别又何在呢?
(一)金融深化
金融深化(F'inancialDeepening)是指随着一个国家或地区的经济发展对金融服务不断提出的新的要求,其金融中介、金融工具和金融市场不断进行创新,市场可以运用的资金潜力不断被挖掘,市场规模不断增加,同时不断走向专业化和复杂化的过程。它既包括金融机构和产品的创新,也包括金融制度和技术的创新;既包含数量的增加,也包含质量的提高。
金融深化可以用多种方式去测量。其中一个最基本的衡量方法是所谓“货币化”程度,即国民生产总值中货币交易总值所占的比例。货币化程度越高表明“自然经济”和“物物交换总值”的比重越低,经济的市场化程度就越高。
人们经常把金融深化理解为金融发展,或将两者相提并论。实际上,金融深化并不等于金融发展。金融深化表现为金融资产规模与金融机构数量的扩张,或者为金融产品的复杂化等;金融发展不单是指数量或质量上的变化,更主要的是指金融效率的提高,体现为对经济发展需要的满足程度和贡献作用。如果一国的金融单纯追求数量上增长或者技术上的复杂,很可能是泡沫经济的表现。没有发展的金融深化是很危险的。例如,日本在20世纪80年代后期和90年代初期,由于房地产和股市过热,投机风潮盛行,日本银行业的资产价格膨胀,在1991年的世界前10大银行中,日本占8家。两年之后,日本金融风潮频发,不良资产大量出现,储备资产价值急剧缩水,到1998年,按市值计算的世界前l0大银行中,日本只剩下l家。到20XX年末日本也只有l家。从1992年开始到20XX年为止,日本的金融经历了近20年的衰退,银行业务萎缩,扩张能力降低,货币市场、资本市场都遭遇了历史上少有的长期持续低迷,经济发展也受到了相当程度的影响和制约。
(1)信息不对称。信息不对称(InformationAsymmetry)是指交易的一方对交易的另一方的信息掌握的不充分而无法做出准确的决策。信息不对称会降低市场的运作效率。乔治·施蒂格勒(1960)以二手车市场的交易为典型,首次分析了信息不对称对市场有效运作的影响。由于想要卖出自己用过的车的车主比买主更了解该车的质量,在交易过程中,买方缺乏充分的信息,常常很难判断要卖出的二手车的质量,因此很难将好车和坏车区别开来,很难给真正根据车的质量,对该车做出所谓对双方都“公平”的定价。实际交易当中,当好车的价值被低估的时候,车主肯定不会同意成交;当次品车的价值被买主高估的时候,车主则会很快答应成交。交易的结果往往是次品车以被高估的价格售出。既而,越是质量差的次品车越易进到二手车市场,由于交易的二手车的平均质量较低,就没有人愿意购买次品车。市场的成交量就会很小,市场就很难发展起来。因为,在这种状态下,除了在相互非常熟悉的人之间会达成一些交易外,二手车的交易很难在互相不认识的人之间广泛进行。这就是所谓的“次品车问题”。
解决次品车交易中不对称信息问题的主要办法就是建立交易商制度,即车主同买主之间的交易均通过交易商来完成。交易商可以用专业的技术人员来鉴别二手车的质量,确定售出的价格。他们通过生产关于二手车质量的信息而获得利润。。与此相似,金融交易中也普遍存在着类似的“次品车问题”,即借钱的人比被借钱的人更了解该借款使用中的风险,因此,有钱的人总是不敢轻易地把钱借出去。由于信息不对称,就容易导致所谓的“逆向选择”,形成“道德危害”。
逆向选择(AdverseSelection)是一种由于信息不对称的存在而常常在交易发生之前出现的问题,即在几个潜在的借款人当中,越是最后准备不想偿还的借款人,可能会表现得越积极。越想急于得到这笔贷款。因为逆向选择增加了给信用差的人贷款的机会,即使市面上还有信用很好的借款人存在,贷款人也可能宁愿选择不发放任何贷款,因为他不愿意冒这个风险。
道德危害(MoralHaza耐)则是交易发生以后出现的问题,即借款人拿到贷款以后。为了取得更高的回报,会用它去从事贷款人所不希望看到的、风险更大的经营活动,因为钱是别人的;如果是他自己的钱,他就不会去冒这个风险。因为道德危害也降低了贷款偿还的可能性,贷款人也可能会选择宁愿不发放贷款。
同二手车交易商的出现一样,由于金融活动量存在不对称信息,并易出现逆向选择和产生道德危害,各种金融中介也就因此而出现了,并花专门的费用去收集和生产信息,最大限度地去解决信息不对称问题,从而能够最大限度地解决金融交易中的逆向选择和道德危害的问题。,其内容都是某种意义上有关信息的交易。
(2)交易成本。什么是交易成本(TransactionCost)?举例来说,假如你有500元要做投资,你想投资买股票,证券公司会告诉你,因为你资金太少,按他们最低的收费标准向你收费。也会占到你的投资额的很大比例。假如你不想买股票了,而准备去买债券,你会发现,债券的最低票面限额是l000元,结果你根本无法实现你的投资愿望。他们之所以会确定这样的收费标准或最低面额,是因为他们计算过,为这点小额资金投资花费的时间和精力是不值得的。否则,他们就会把标准降得再低一点。也就是说,是交易的成本限制了你的投资。此外,交易成本还使你面临另外的问题:因为资金太少,投资品种的数量就会受到限制,你不得不把所有的鸡蛋都装在一个篮子里,不能够去分散你的投资风险。解决上述问题的办法就是靠
“规模经济”。
规模经济是指通过增大交易规模来降低每一元钱的交易成本。通过把许多小投资者的资金绑在一起来投资,单个投资者分担的交易成本就大大地减小了。规模经济的出现就能够帮助解释金融活动中为什么会产生金融中介机构,以及为什么会不断有新的金融产品出现。比如,共同基金(MutualFund)的出现,尤其是开放式基金的出现,很重要的原因之一就是它能通过规模经济为中小投资者提供投资便利,降低交易成本,并可以充分实现投资风险的分散。其他各种金融中介,包括金融机构及金融产品,也都是因此而发展起来的。
有效的金融体系会降低金融中介的成本,提高资金配置的效率,最终加快经济的增长。因此可以说,信息不对称的存在和生产信息的需要,以及生产信息需要交易成本,是推动金融发展和金融深化的最主要的原因和最原始的动力。
金融深化最直接的表现为金融机构数量的增加,分工的专业化程度加深,金融资产总规模的增长,经济活动的各种要素对金融的依赖程度加深,金融交易的方式变得更加多样、方便、有效,金融监管的效率更高,金融运行的法律环境更完善、更有效等等。
用信息经济学的分析方法和观点来看,金融深化表现为由于对一种新的金融交易方式的潜在需求和供给逐渐产生和扩大,使得新的金融机构、金融产品或金融市场得以出现,并能在满足该需求的过程当中使其自身能够生存和发展下去。这一深化的过程,有时表现为直接的金融交易的变化,有时则只是表现为金融交易的环境的改变。以下仅对金融深化的一些重要表现加以介绍:
(1)专业生产和销售信息的机构的建立。当金融市场上存在大量的因信息不对称而无法实现的金融交易时,为了消除信息的不对称,解决逆向选择的问题,市场需求就会推动成立专门的收集和销售信息的机构。在美国,就产生了像标准普尔、穆迪公司一类的专业信用评级机构。近几年,中国也先后出现了像中诚信、大公等本地信用评级和信息咨询机构。这类为金融提供服务的中介机构的产生,可以有效地帮助解决信息不对称问题,同时降低收集和生产信息的成本,从总体上降低金融活动的交易成本。
(2)政府出面进行管理。正是因为广泛存在着不对称信息,金融行业才成为几个受到政府部门最严格管制的行业之一。政府管制的内容包括有政府制定和执行统一的会计标准、信息披露标准,以及对市场上的所谓“内部人”行为进行检查和处罚,充当金融市场上的“游戏裁判”等。政府管理的出现及其管理的深度和广度,既是金融深化的要求和条件。又是金融深化的标志和内容。
(3)金融中介的出现。像银行、货币经纪公司、信托公司、证券公司、基金管理公司等金融中介的出现和专业化分工,是金融深化的最重要表现。它们分别以不同的方式和成本,根据各自对风险的好恶程度和承受能力,选择不同的交易对手和金融交易产品,作为各自的业务经营的重点和特点,而把自己同其他的金融机构区别开来。这些机构当中,商业银行最具有特殊性,即它是通过单独向单个客户发放贷款的方式来进行的,因而能够有效地防止出现搭便车的现象。因此,银行也是能够最成功地减少不对称信息的金融中介机构。在发展中国家的金融体系中,银行一直承担着最重要的金融中介作用。
(4)限制条款、抵押和资本净值。金融深化和发展在交易上的表现,就是合同中越来越明确的限制条款(RestrictiveCovenants)。因为存在对借款人行为的种种担心,贷款人为了消除他能够认识到的各种不希望或不允许发生的事项,则会在合同中对此做出明确的限锚。限制条款通常包括四个方面的内容:一是限制借款人从事某些活动和高风险投资;二是鼓励借款人采取一些有利于保证贷款偿还的措施,如要求借款人为用作贷款抵押的房产购买保险;三是要求使抵押品处于良好的保管状态;四是要求借款人定期及时地提供其经营状况的信息。
(二)金融抑制
金融抑制(FinancialRepression)是指当金融市场受到不适当的限制或干预时,各种类型的资金价格被扭曲,资金需求者应有的融资渠道遭遇阻滞,不能以其希望的融资方式和市场公允的可以承受的价格获得所需要的资金,或不能去调整其资金的结构,使之达到一个最佳状态。
麦金农和肖将金融抑制描述为包括利率和汇率在内的金融价格的扭曲以及其他手段使实际增长率下降,并使金融体系的实际规模下降。因而阻止或严重妨碍了经济发展。他们认为,在大多数金融受到抑制的经济中,存、贷款利率都有上限,在银行确实遵守贷款利率上限的情况下,金融抑制会给出各种各样的错误信息,引导生产者、投资者做出错误的决策,造成生产和投资结构的不合理与资源的错误配置,可贷资金的非价格配给现象必然发生。
对资金的价格——利率进行管制是金融抑制的最主要表现之一。其结果是,它一方面使储蓄减少,另一方面又鼓励了对贷款的超额需求,因而从微观和宏观多个层面对正常的经济行为和经济增长进行干扰和损害。
对货币的价格——汇率进行管制是金融抑制的另一个主要表现。对汇率进行管制使得市场参与者并不能根据自己的意愿自由决定外汇的持有量,也不能根据汇率水平的高低变化调整外汇供求数量。在此情况下,外汇供求极具刚性,其价格弹性近乎为零。它使外汇市场的配置效率低下,外汇市场的运行效率低下,中央银行干预外汇市场的被动性使货币政策在很大程度上丧失了自主性。导致汇率的政策杠杆作用丧失,造成出口退税政策成为进出口调节的唯一政策依赖,对财政政策也形成了不小的约束。
事实上,金融抑制除了表现为利率和汇率的价格扭曲外,更多的是表现为一种金融“欠发达(Underdevelopment)”状态,其原因除了可能是不适当的金融管制外,更多的可能是因为缺乏金融发展的良好环境。
总之,金融抑制减少了由金融体系对储蓄者、企业家和生产者提供的金融服务,进而阻碍了创造性活动,延缓了经济增长。
(三)金融管制政策的效果
金融管制是指政府对金融业的利率、汇率、市场准人、经营范围和资本流动等方面进行严格限制的行为。当金融管制政策的目标与市场激励机制相容的时候,金融管制政策不仅能够达到预期的效果,而且还能够有效地弥补市场机制的不足。但与市场激励机制相悖的时候,它不仅达不到政策设计的初衷,而且会带来种种副作用。
利率管制政策的主要目的有两个:一是减低资金成本,以期鼓励投资,促进经济增长;二是限制银行间存贷款利率的竞争,以保护银行的利润,维护金融稳定。实践中,除了前面介绍的副作用外,这两个目的都难以实现。低利率导致过少的储蓄与过多的贷款需求之间的矛盾,会使银行或其信贷人员以非市场的方式间接提高贷款的价格,如要求借款人保持高额的低利率存款,甚至个人受贿,从而使企业实际承担的利率并不低。或者由此在银行体系之外产生大量的非正式金融机构,相反会以更高的利率来代替正规银行的作用,造成更大的资源浪费。如泰国、印尼、菲律宾、马来西亚等国出现的储蓄社、合作基金会、融资公司等,不用存款的方式筹措资金,因而不受利率管制的约束。中国台湾及韩国则形成了庞大的地下资金市场。以非正规的手段吸收资金。另外,银行之间的存款竞争也没有削减,利率之外的非价格竞争方式,如馈赠礼品、给予回扣以及资金控制人的寻租行为等,都加大了银行的资金成本。