文档介绍：德隆产业整合案例辨析
[ 王国刚]
在一些研究者看来,新疆德隆集团的资本运作是类家族企业“敛财”的典型案例。他们从三个角度对德隆集团的“敛财”操作模式进行了分析:其一,通过收购国家股和法人股实现对“合金股份”、“湘火炬(相关,行情)A”和“新疆屯河(相关,行情)”等上市公司的控制,然后使这些上市公司的股价大幅上扬,其中,“合金股份”累计涨幅1500%,“湘火炬A”累计涨幅1100%,“新疆屯河”累计涨幅1100%。
其二,假定“主力”控盘50%,可以估算出德隆集团从“合金股份”、“湘火炬”和“新疆屯河”三个上市公司的股价上涨中可能获利数十亿元,由此推算出德隆集团的敛财数量。其三,通过将股权、债务、人事的关联编织了一幅“德隆系”的庞大网络和“金融帝国”,揭示出德隆系的复杂背景和无所不能的巨大能量。
在这个案例中,重要的是要分辨清楚这样两个关系,即:股价上涨与经营业绩的关系;投资和资产重组对于企业发展的关系。
德隆系股票的上涨有经营业绩的增长作为基础
在中国股市中,股价上涨大致可由三个原因引发:一是上市公司资产质量改善、经营业绩提高;二是宏观经济走好、政府政策支持;三是庄家炒作甚至操纵。没有疑问,前两种因素引致的股价上涨属正常范畴,而后一种因素引致的股价上涨则是不正常的违法行为,应予严厉惩处。那么“合金股份”等几只股票的价格上涨,是由什么原因引致的呢?
1997年~2000年的4年间,德隆集团投资的“合金股份”等三家上市公司的经营业绩明显增长,其中,“合金股份”和“湘火炬A”、、;新疆屯河的业务整合虽起步较晚,但也有不俗的表现,。这些数字说明,“合金股份”等上市公司的股价上涨是由其经营业绩的成长支持的,并非简单股市炒作的结果。然而,一些研究者在讨论这些上市公司经营活动的任何研究中,均对这些事实避而不谈,的确令人遗憾。
投资和资产重组在产业整合中的作用不可忽视
有些研究者认为,频繁投资、股份转让及高送股是德隆集团用以推动“合金股份”等股价上涨的主要机制。从以上引述的数据可以看到,这种说法有重大的欠缺。
众所周知,一些企业致力于买卖企业已日益平常,这是企业资产结构调整的一部分,但是企业的资产结构调整需要有足够的金融支持。从资金来源看,直接可选择的措施有两个:从银行借款和通过配股或增发新股获得募股资金。要从银行借款,在中国现有国情下,企业或应有资产抵押,或应能得到担保,由此,担保现象的发生在所难免;而且由于申请贷款不是一次性行为,而是经常连续性操作的,因此担保大都是多次发生的。通过发行新股(配股或增发新股)的确可以使上市公司获得大量资本性资金,但在“圈钱”盛行的条件下,频繁发行新股,不仅受到众多投资者指责,不利于提高上市公司的形象,而且受审批程序的制约,资金如期到位。
从资金使用看,既然以调整公司的资产结构和经营战略为主要目标,那么将不符合专业化经营的资产(包括股份)以分立、转让、置换等方式进行处理自然也就无可厚非,同时,将资金分别投入于与专业化经营相对应的资产及上下游企业,或投资于具有发展潜力的企业中(包括金融机构)以分散风险,也是必然的结果。如果不展开一系列的项目投资、股权收购、资产重组等活动,我们能够通过哪些机制来促使这些上市公司(从而其他公司)实现经营战略、产业定位等的调整和经营业绩的飞跃呢?
德隆产业整合实例
“合金股份”曾是一家生产单一镍合金产品的上市公司。该产品的全国年需求量仅1亿多元,这在客观上限制了其传统主业的进一步发展。1997年6月,在合金股份法人股出让招标中,德隆集团购入该公司股份1500万股(%),入主该上市公司的运作,经过两年多的一系列购并活动,到2000年,合金股份已将中国电动工具行业的龙头企业集中到了自己旗下。这一举措,大大提高了公司的经营业绩和市场竞争力,致使在国际市场上位居“霸主”的美国毛瑞(Murray)公司也不得不放下架子,与其结成战略伙伴关系。
“湘火炬A”原是一个普通的火花塞生产厂家,上市后几年中,经营业绩每况愈下,已经很难维持下去。1997年11月,德隆受让2500万股国有股(%)而成为“湘火炬A”的第一大股东,由此,迈开了公司业务重整的步伐。随后两年多时间内,该公司通过收购美国MAT(包括其在美国的2家公司和在中国的9家合资公司)的75%股权、收购中外合资企业——上海和达的75%股权等,不仅使公司业务拓展到汽车刹车系统、点火系统、内饰系统、车灯车镜等“大汽配”的各方面,80%的产品打入国际市场,取得了美国汽车零部件进口市场的15%份额,而且使公司各主要业绩指标分别增长了几倍到20多倍。