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Equity Research
Global
Economics 全球:每日经济评论
全球首席经济师经济走势 2005年1月3日
史蒂芬•罗奇(Stephen S. Roach)
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2004 年的启示

•从最近的历史汲取经验
以下是我对去年宏观经济的回顾总结
•失衡问题(或类似议题)
美元再度回软是全球经济失衡的一个直接结果;再平衡进程受挫
导致其他资产市场连带进行调整–债市和股市–是 2004 年的一
个主要突发事件。
•利率走向出人意表
在大部分基本数据均表明利率将走高的情况下,长期收益率的稳
定性出人意表;资金向美元资产的流动免除了利率调整之苦,如
果此趋势持续–然而不大可能– 2005 年会产生同样的结果。
•金融市场的出气口
到目前为止,全球不平衡产生的压力主要是通过货币调整来舒
缓;我认为全球经济失衡的出气口将会扩展至债市–凸显了股
市有可能受到的附带影响。
•资产经济
收入和储蓄短缺的美国消费者受惠于资产市场的财富效应而免于
负债(最初是股票而较近期是房产);由于资产市场很容易受长
期利率升势所影响,这方面的增长动力可能正岌岌可危。
•中国的挑战
过热的中国经济已实现适度的软着陆–结果仅仅是工业活动的稍
微放慢;展望未来,中国需要在国内目标与其令人惊叹的经济转
型对全球的影响两者间,寻找一个更佳的平衡。

本文件所载信息和意见不是旨在供全面研究、或提供财务或法律意见用
途,及不应被依赖或用以取代任何有关个别情况的个别建议。

摩根士丹利确实并试图与研究报告中提及的公司进行交易。因此,投资者应当明白,本公司可能会遇到影响本报告客
观性的利益冲突。投资者在作出自己的投资决策时,应当只把本报告作为一个因素加以考虑。
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2004 年的启示
长久以来,金融市场都被认为是终极的陷阱–它货币调整可以起到触发以市场为主导的经济再平衡
可以在最长的时间限度里,让最大多数的人狼狈进程的作用。货币是全球相对价格结构的实物标
中招。但这个老生常谈在 2004 年显然不太合用。志,而以美国为中心的倾斜的全球经济肯定需要一
回顾过去一年,我心里百感交杂。从全球宏观角个较弱势的美元。因此,我把美元于 2004 年下旬回
度而言,它大体上是问题没有被周详思考的一年软视为经济迈向再平衡的一个可喜发展。然而,我
–有着值得我们议论的宏观趋势,但这些对世界从来不曾认为单靠货币调整便能达到再平衡的目
金融市场只起到了部分的牵引作用。人们往往说标。相反,我曾强调货币汇率调整基本上不过是一
我们较能从错误中,而非胜利中,汲取教训。我头特洛伊马,有可能导致其他资产价格出现调整,
从而给全球再平衡提供更具决定性的刺激作用。就
非常同意。当然,关键是把学到的知识转化为个
这个议题,在我的清单排列第一位的是利率–它
人和在专业上的成长。为此,我谨列出我个